事件：

近日，国家统计局和海关总署及央行等机构公布了 2018 年 8 月的宏观数据。

点评：

1、 1-8 月，固定资产投资完成额累计同比为 5.3%，比 1-7 月下降 0.2 个百分点，再创历史新低。符合我们之前“固定资产投资累计增速处于趋势性下滑阶段”的预期。

1-8 月，民间固定资产投资累计增速为 8.7%，比 1-7 月下降 0.1 个百分点。总体而言，该数值与房地产投资密切相关，由于今年房地产投资增速超过固定资产投资整体增速，带动了民间投资的反弹。 1-8 月，房地产投资完成额累计同比为 10.1%，比 1-7 月下降了 0.1 个百分点，仍远高于整个固定资产投资增速。

1-8 月，固定资产投资完成额中基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 4.2%，增速比 1-7 月份回落 1.5 个百分点，再创新低。自基建累计增速在 2015 年跌破 20%之后， 2017 年的累计增速跌到 14.93%，如今跌至个位数依然未见止跌。随着财政扩张力度减弱，趋势性下滑将不可避免。

从分行业看，固定资产投资完成额中，制造业累计同比为 7.5%，较 7 月的上升 0.2 个百分点，这是三大投资项中唯一的上升项，也暗示着经济转型正在进行中。

1-8 月份，高技术产业投资同比增长 11.9%，增速比 1-7 月份提高 0.1 个百分点，比全部投资高 6.6 个百分点。 1-8 月份，高技术制造业投资增长12.9%，增速比 1-7 月份提高 0.7 个百分点， 比全部制造业投资高 5.4 个百分点。高技术制造业中，集成电路制造业投资增长 64.7%，光缆制造业投资增长 60.7%，光电子器件制造业投资增长 58.2%，医疗诊断、监护及治疗设备制造业投资增长 49.7%，光纤制造业投资增长 21.2%，半导体分立器件制造业投资增长 18.3%。 1-8 月份，高技术服务业投资增长 10.1%，增速比全部服务业投资高 4.6 个百分点。高技术服务业中，电子商务服务业投资增长 101.2%，科技成果转化服务业投资增长 29.4%，环境监测及治理服务业投资增长 28.5%。

这说明整体固定资产投资增速趋势性下滑的背后，转型依然在进行中。说明中国经济已经停止了仅靠房地产和基建投入拉动增长的饮鸩止渴局面。但新经济仍需提高份额后，才能使得总量下行出现止跌趋势。

2、 8 月社会消费品零售总额同比增长 9%，比 8 月增速回升 0.2 个百分点。

必须消费品增速上升，其中限额以上单位粮油食品类、日用品类商品同比分别增长 10.1%和 15.8%，增速分别比上月加快 0.6 和 4.5 个百分点，拉高社会消费品零售总额增速约0.1 个百分点。但可选消费依然低迷，其中汽车类同比从上月下降 2%扩大到 8 月下降的3.2%，通讯器材类增速从 9.6%下降到 6.4%，家具类从 11.1%下降到 9.5%，受油价调升影响，石油制品从 18.4%上升到 19.6%。

8 月网上商品和服务零售额同比增速为 28.6%，虽有回落趋势，但相比整个社会消费品零售总额增速仍为较高水平。 8 月，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重累计值达 17.3%，不断刷新历史记录，线上消费替代线下的趋势依然明显。因为居民整体杠杆率较高，消费需求难以释放，我们预计这种情形较难改变，消费数据在没有政策利好的情况下较难摆脱低迷态势。

3、 按美元计价，中国 8 月出口金额同比上升 9.8%；进口增长 20.3%。8 月贸易顺差 279.1亿美元，基本与 7 月持平。我们对欧盟、美国、东盟和日本等主要市场进出口均增长，对“一带一路”沿线国家进出口增速高于整体。机电产品出口增长，传统劳动密集型产品出口下降。原油、天然气等商品进口量增加，大豆进口量减少，大宗商品进口均价涨跌互现。