申通快递(002468)

首次覆盖，给予增持评级。申通快递正在进行非自营转运中心的收购，这将为投资加速与细化管理铺平道路。基于业务量增速与服务质量的初步改善，我们预计公司2018-2020年EPS1.33/1.42/1.58元。按照PE与PB两种估值方法，目标价21.22元，首次覆盖，给予增持评级。

电商快递，胜负未分。电商快递正处中高速增长时期，类似于春秋后期，战国未至。现阶段，企业间的成本效率差异由中短期的投资差异与管理差异带来，规模尚未大幅分化，胜负未分。行业尚未强者恒强，而是你追我赶。

管理变革，铺平道路。申通快递过去几年“大加盟”的管理模式,延缓了基础设施投资的进度与管理精细化的改善。2018年以来，公司收购转运中心，改善管理，若持续执行，完成变革，将为未来的加速投资铺平道路。

增速改善，质量提升。2018年二季度以来，申通快递业务量增速逐渐回升，投诉率下降至行业平均以下，在菜鸟指数中的总分排名也居于前三。当行业尚未进入强者恒强的阶段，申通快递可否持续追赶市场份额，取决于管理层变革的决心与执行能力。若份额持续提升，成本下降的可能性也将增加。

风险因素。行业增速骤降；网点出现不稳定因素；与阿里巴巴的关系产生变化；竞争格局的意外变化。