麦格米特(002851)

核心观点

依托核心技术平台多元化布局，“平台+团队”组织形式保证高效发展优势业务。公司横跨三大业务板块形成多元化发展路径，同时业务发展立足核心技术平台（功率变换、数字化电源控制、系统控制及通讯技术），在技术可达范围内寻找高成长机会。采取“平台+团队”模式在开拓初期以“子公司+参股”模式降低风险，步入成长期后切换至“事业部+核心团队入股”享受成长硕果。公司在新兴行业及成熟行业高端领域寻找良机，预计在传统业务稳定增长情况下，新兴领域中新能源汽车电控及智能卫浴业务是两大亮点。预计公司2018/2019/2020年营收为21.12/26.53/32.71亿元，同比增速41.3%/25.6%/23.3%。增长动力来自于市场规模扩张及公司市占率提升。

在新兴领域中新能源汽车绑定北汽新能源共享行业成长潜力。在北汽龙头地位稳固和销售结构优化背景下，公司未来收入确定性强。伴随PEU比重提升，公司抵御盈利空间承压能力增强。预计公司2018-2020年收入CAGR为36%。智能卫浴市场规模叠加市占率双升提供强业绩支撑。中国智能卫浴渗透率不足1%，市场潜力巨大，同时公司掌握核心技术，绑定惠达卫浴、智米等优质客户，在下游集中度提升趋势中有望享受龙头成长红利。2018年预计新增销售智能坐便盖27.5万台，一体机1.5万台，保证公司收入规模。

成熟行业中平板电源向高端渗透，延伸其他领域再造业绩增长点。平板电源业务跟随行业大尺寸、智能化发展特点向高功率产品渗透，并向空调及微波炉领域延伸，绑定新科、格兰仕等优质客户打开成长空间。预计2018-2020年增速水平在15%左右。另外公司在智能焊机、工业微波等领域进行布局，多元化发展的业务模式将有效增强抵御风险能力并提升业绩增长可持续性。

财务预测与投资建议

公司收购已完成，预测公司2018-2020年EPS为0.59/0.94/1.11元，可比公司2019年平均PE为27倍，对应目标价25.32元，首次给予增持评级。

风险提示

公司下游客户及新技术方向拓展进度不及预期，影响收入可持续性；

公司核心功率器件拿货出现困难，影响公司交付进程。