东方财富(300059)

事件：

10月9日晚公告， 证监会核准公司设立西藏东财基金管理有限公司。

点评：

维持目标价16.8元，对应18P/E 73X，增持。 公司获批公募基金牌照， 公募基金牌照是公司切入资管业务产品生产端的关键，牌照获批具有里程碑意义，为公司向财富管理业务转型奠定牌照基础； 公司依靠“天天基金网”强大的渠道优势，东财基金有望率先在货币型基金、指数或FOF等基金组合类产品获得高速发展，成为公司未来新的业绩增长点。考虑到基金公司筹备、投入期具有不确定性，同时下半年两市股基成交额水平或低于此前我们预期， 基于审慎原则， 维持公司2018-20年净利润预期11.7/18.0/26.6亿元， EPS 0.23/0.35/0.51元，增持。

获批公募基金牌照具有里程碑意义，为财富管理转型奠定基础。 1） 公司公告，证监会核准公司设立公募基金管理公司东财基金，注册资本2亿元，由公司全资子公司东财证券全资持股。 2）从商业模式看，公司目前处于互联网电商阶段，长远看， 商业模式将向美国互联网券商龙头嘉信理财看齐，打造综合财富管理平台，从追求交易量市占率到追求客户托管规模的持续增长，利源向利息和资管业务收入过渡。 公募基金管理牌照是公司切入资产管理业务产品生产端的关键，牌照获批具有里程碑意义，为公司向财富管理业务转型奠定牌照基础。

公募基金将成为公司未来新的业绩增长点。 1）公司依靠流量优势，先后实现基金代销和证券业务收入高速增长， 18H1两项业务营收分别达5.8亿元/9.2亿元(含利息净收入)； 预计公司依靠天天基金网的渠道优势和基金电销经验(18H1基金销售规模3026亿元， YOY+91%)，有望逐步从基金代销向自主发行公募基金产品获取管理费转型； 从产品难度和同业经验看，预计公司最先有望在货币型基金、 被动指数型基金或FOF类基金组合产品方面实现突破。 2）参考天弘基金发展路径， 13年6月与阿里合作推出余额宝，之后阿里增资成为控股股东，天弘基金13-15年净利润分别为0.11/6.3/11.3亿元，实现跨越式增长，预计公募基金业务未来将成东财新的业绩增长点。

催化剂： 公募基金业务发展超预期， 股市成交量超预期增长。

风险提示： 证券业务市占率扩张不达预期；成本率变化具有不确定。