扬农化工(600486)

维持增持评级。考虑中间体趋紧下菊酯价格稳固，扩建项目确保长期成长性，维持盈利预测，预计2018-20年EPS为3.28/3.82/4.47元，维持目标价64.99元不变，对应18年估值19.81倍，维持增持评级。

拟扩建菊酯等原药，预计收入10亿元：公司控股子公司优嘉植保计划投资3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目，总投资额为43,027万元，优嘉公司将自筹资金，建设期暂定2年。项目建成后预计年均营业收入为10.23亿元，总投资收益率29.75%，财务内部收益率（所得税后）21.63%。

加快培育效益增长点。联苯菊酯为公司优势产品，具备全产业链配套能力，本次加码联苯、卫生菊酯一方面将充分享受产品良好盈利状况，另一方面加快实施公司沿海发展的战略。此外氟啶胺、羟哌酯竞争格局都较好：环保高压下目前氟啶胺原材料供应受限，装置普遍检修，现货罕见前期报价30万元/吨；羟哌酯是（WHO）推荐的蚊虫驱避剂，能使昆虫无法识别和发现叮咬目标，高效、避免环境污染且对应剂型丰富便携。整体来看项目将加快公司产品系列化和逐步高端化。

菊酯高位稳固,咪唑醚菌酯Q3投产。菊酯受苏北环保事件影响，目前春江、皇马装置尚未恢复，供给趋紧市场看涨情绪升温价格稳中有升，97%原药市场报价44万元/吨以上。吡唑醚菌酯投产后逐步放量。麦草畏推广预期稳定，公司2018年产量将进一步增长至近2万吨。

风险提示：麦草畏推广进展缓慢，菊酯环保力度不及预期。