振华科技(000733)

核心观点

国内军用高新电子龙头，信息化建设需求旺盛+产品结构优化，公司高新电子发展迅速。公司是国内军用被动元器件龙头，在军用高新电子综合实力强，市占率高，技术领先，几乎覆盖所有军工子领域，长期配套重点工程业务。我国国防信息化建设持续推进，对军用元器件需求量旺盛，叠加军改影响消除的补偿性采购，公司高新电子业务收入增长较快。此外，公司近年加大研发，推动高附加值新产品的产业化，通过定增新增和改造高新电子产线，产品结构不断优化，盈利能力不断提高。

瘦身健体持续剥离低效非核心资产，各业务盈利能力有望持续优化。高新电子业务是公司最主要的利润来源，围绕核心业务，公司一方面加快收购和整合高新电子相关资产，打造新型电子元器件产业基地；另一方面持续剥离非核心业务，清理无效低效资产，优化产业结构。同时，公司还对盈利能力低，资源占用较高的业务进行了股权减持和规模压缩。通过一系列举措，公司的运营管理效率得以提升和改善，盈利水平有望提高。

公司是中国电子集团高新电子上市平台，大股东中国振华拥有多个优质芯片资产，产业潜在整合空间大。在高新电子领域，除“阻容感”等被动器件外，集成电路（芯片）是更为重要的核心电子元器件。军用芯片被誉为信息化武器装备的“大脑”。保障信息安全正逐渐从软件切入到核心硬件，芯片国产化将是国家重点投入推广的方向。公司大股东中国振华，先后控股或持股了多家应用前景广阔、技术实力强的国产芯片公司，包括振华风光、成都华微、苏州盛科和天津飞腾等，产业潜在整合空间。

财务预测与投资建议

我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.51、0.55、0.65元，根据公司在军品高新电子领域的龙头地位，我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的32倍市盈率，对应目标价为16.25元，首次给予增持评级。

风险提示

军品订单和收入确认等进度不及预期；产业整合进度不及预期；公司军品毛利率波动较大