佩蒂股份(300673)

Q3业绩符合预期，维持“增持”评级，下调目标价至49.2元。公司2018年1-9月实现归母净利润1亿-1.06亿元，同比增长64.27%-74.11%，Q3实现净利润3200万元-3800万元，环比Q2净利润基本持平。公司业绩增长主要归因于：1）公司植物咬胶、动植物混合咬胶得到市场的认可，符合美国宠物食品向天然粮需求转变的趋势，促进收入稳步增长；2）越南工厂生产的天然、健康产品获得客户青睐，产能释放后推动业绩增长。我们维持之前的盈利预测，预计2018-19归母净利润分别为1.47亿元、1.82亿元，对应EPS1.23、1.52元。考虑到可比公司（中宠股份2018P/E40）估值以及贸易战所带来的不确定性，下调目标价至49.2元（-8.61，-14.89%），对应2018年40倍PE，维持“增持”评级，。

美国宠物市场需求向纯天然、健康、易消化的宠物食品切换，公司植物咬胶、动植物混合咬胶新品符合这一趋势。1）植物咬胶等新品具有纯天然、健康、易消化等特点，符合美国市场对于纯天然、易消化需求的行业趋势，植物咬胶等新产品放量将挤占一部分主粮市场。2）公司植物咬胶等新产品在美国具备专利，竞争优势明显，美国客户依赖公司植物咬胶等新品，故毛利依然会维持合理高位。

美国宠物食品采购去中国化呼声一直存在，公司越南工厂产能释放将一定程度降低贸易战的不利影响。自2013年以来，宠物食品安全事件以后，美国民间组织一直呼吁食品采购去中国化。公司越南工厂布局开花结果。越南工厂产品售价较高，加之越南各方面成本便宜，使得公司毛利率较高，越南工厂也一定程度降低贸易战的不利影响。

催化剂：越南产能继续放量、新客户持续成功拓展。

风险提示：中美贸易战对公司经营的影响。