吉祥航空(603885)

投资要点：

事件/新闻：10月18日吉祥航空发布三季度业绩报告，2018年前三季度吉祥航空实现营业收入111.13亿元，同比增长14.79%，实现归母净利润14.34亿元，同比增长15.32%。其中第三季度实现营业收入41.82亿元，同比增长9.47%，实现归母净利润8.16亿元，同比增长31.87%，符合10月前瞻报告中我们给出的业绩预期。

航班供给显著放缓，旺季票价快速上涨。民航供给侧改革以来，华东地区航班增速维持低位，浦东机场三季度起降架次仅增长0.07%。因此以华东为主要市场的吉祥航空供给受到较大影响。三季度旺季吉祥航空座公里（ASK）增速仅为5.94%，不仅低于往年，而且明显低于一、二季度的15.43%和11.60%，供给侧改革初见成效。相比于供给的快速下降，需求却未明显降温。第三季度吉祥航空营业收入增长9.47%,考虑到货运规模较小，粗略估计座公里收入（rASK）增长5%以上，客座率上涨0.61个百分点。如我们之前分析，需求增速的下滑更多是受到供给增速放缓的影响而非潜在需求不足。

短期成本压力加剧，投资收益拉动业绩。受地缘政治因素影响，今年第三季度原油价格持续拉升，叠加去年同期油价基数较低，同比涨幅快于上半年。通过供给估算，吉祥航空燃油成本同比涨幅在45%左右，增幅明显。受此影响，三季度营业成本同比增速达到14.88%，快于营业收入增速，与此同时管理费用也出现明显上涨，营业总成本增长较快，短期成本压力大。受益于租赁公司股权转让，投资收益贡献明显，归母净利润增速保持稳定，三季度同比上涨31.87%。

对外投资提升协同，燕凤联谊实现双赢。上半年东方航空发布定增计划，吉祥航空是其中主要投资方。两家航司同以上海为主枢纽基地，航线重叠度高，以往竞争趋于激烈。通过本次股权投资，两家将在上海和其他华东市场进行深度合作，发挥更强的协同效用，更好提升双方对外的竞争能力和整体盈利水平。根据最新观察，吉祥航空官网上已可以查询预定东方航空部分航班，“燕凤联谊”步入实质合作过程。

投资建议：从三季度业绩公告来看，吉祥航空营业收入增速较快，座公里收入涨幅超过5%，长期基本面仍将向好。因油价上涨过快，短期内成本压力大，扣除投资收益后营业利润为8.82亿元，同比涨幅仅为9.8%，与我们之前预测的前三季度11亿营业利润有较大差异。我们预计四季度票价增速仍在高位，再计入之前未预料到的1.8亿投资收益后，我们维持2018-2020年盈利预测不变，分别为14.33亿元、17.01亿元和19.91亿元，对应现股价PE为14倍、12倍、10倍，同时短期扣非利润增速放缓，下调至“增持”评级。

风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上升，空难等突发安全事故。