利群股份(601366)

青岛商业龙头， 覆盖零售主流业态。 利群股份是青岛市商业龙头企业，自成立以来，一直从事以百货、超市及电器为核心主业的零售连锁业务，和以城市物流中心为辅的品牌代理和商业物流业务。截止 2018 年 8 月，公司合计拥有 52 家大型零售门店， 56 家便利店， 13 家“福记农场”生鲜社区店，门店主要分布在山东、江苏以及上海等省市。

跨区域经营彰显公司信心。 2017 年 9 月，江苏连云港利群购物广场的开业，标志着公司开始走出山东，进行跨区域经营， 2018年 5 月，公司收购乐天购物（香港）控股有限公司持有 100%股权的香港 2 家及华东区域法人公司 10 家。 本次收购后，公司门店将辐射江苏、安徽、浙江、上海四个区域市场，同时也可以巩固公司在山东市场的市场占有率和辐射能力，实现公司从区域性商业集团到全国性商业集团的跨越。

控股权稳定，管理层股权激励充分。 公司的实际控制人为徐恭藻，赵钦霞以及徐瑞泽，系一家三口，通过钧泰投资，利群集团，利群投资三个公司合计控制上市公司 37.03%的股权，加上其个人持有的合计 3.65%的股权，对上市公司的股权控制比例为 40.68%。同时，公司的核心员工合计持有上市公司股权 20%。

毛利率稳步提升， 盈利能力持续增强。 公司的整体毛利率水平从 2013 年的 17.64%稳步提升到 2017 年的 19.96%， 2018H1 的毛利率达到 21.94%，较去年同期提升 1.21 个百分点，这主要得益于公司加强精细化管理，进一步提升生鲜运营水平，同时，公司进行品类调整，加入一些高毛利的品类。

盈利预测及估值： 预计公司 2018-2020 年的 EPS 分别为 0.54 元/股、 0.70 元/股、 0.71 元/股，对应的 PE 分别为 12.84X、 9.99X、9.74X，显著低于同行业上市公司的估值水平，给予“强烈推荐”评级。

风险提示： 华东区域门店营业状况不及预期；胶州及淮安的物流基地建设不及预期；存货跌价风险；