核心观点

民营企业债券融资支持工具是经国务院批准,在一定限额内，由央行运用再贷款提供部分初始资金，对民营企业发债提供支持。民营企业债券融资支持工具不直接参与购买债券，稳健中性货币政策的基本取向没有改变，这不属于量化宽松货币政策，央行资金只是起引导作用，提振市场信心，并带动其他商业银行、保险公司等金融机构基于自身判断，通过多种方式帮助民营企业发债融资。

央行设立民营企业债券融资支持工具

10 月 22 日，央行官方网站发布公告，决定成立民营企业债券融资支持工具，并由人民银行运用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。

民营企业债主要使用多种信用衍生工具（CRM）

我们认为，民营企业债券融资支持工具运行机制是，运用多种信用风险衍生工具(CRM)，以市场化的运作机制，促进信用风险在不同金融市场和经济领域合理配置分散，使违约等信用事件造成的损失由更多不同类型的主体分担，从而降低信用违约风险对金融体系的冲击。2010 年，银行间交易商协会在银行间债券市场推出信用风险衍生工具(CRM)，到目前已经积累了较为丰富的运作经验。

央行新工具高度贴合国务院支持民营经济精神指示

我国社融增速低位徘徊，原因之一便是企业债券融资低迷，当前民营企业融资形势较为严峻，市场对民营企业风险规避情绪较重，中低评级民营企业今年以来发债尤其困难。我们认为，央行新工具是考虑到债券市场具有透明度高、预期引导强等特点，以支持民营企业发债作为突破口，精准发力，有利于改善货币政策在金融市场传导中的效果，提振市场信心，带动金融体系对民营企业融资的整体修复。

有选择支持民营企业体现了调结构政策意图

央行公告指出，成立民营企业债券融资支持工具，对于被支持的民营企业支持范围仅限于经营正常、有订单、有市场前景、流动性遇到暂时困难的民营企业。我们认为，央行新支持工具是以帮扶企业渡过暂时难关为主要目的，由于央行提供资金的安全性比较有保障，投资企业债券即便发生损失也不会太大，未来大概率会适时有序退出。

突出地方政府在支持工具作用

央行在公告中指出，要充分发挥地方政府在改善营商环境、督导民营企业规范经营中的作用。我们认为，央行公告是鼓励地方政府发挥作用，一方面可以结合地方政府财力，以适当方式为民营企业融资提供配套支持，形成和央行的政策合力；另一方面地方政府可以起到积极督促被支持企业聚焦主业规范经营的作用，监督企业信息披露真实完整。

风险提示： 中美贸易摩擦仍存在不确定性，我国经济存在超预期下行概率。