Q3结算进度超预期,加杠杆力度有所放缓
招商蛇口(001979)
公司 2018 前三季度实现营业收入 337.8 亿,同比增幅 78.3%,归母净利润 82.8 亿,同比增幅 114.4%(预期 110%)。归母净利润率 24.5%(+10pct),加权 ROE11.8% (+5.2pct)。公司业绩增速较高一方面系上半年资产转让确认投资收益,另一方面由于三季度结算进度超出市场预期,单季实现营业收入 127.9 亿,同比增速 78%,归母净利润 11.6 亿,同比增速 351%。 受结算节奏加快影响,三季度末公司预收账款为 843 亿(环比 Q2-4%,同比+4%),为 2017 年结算金额的 1.2 倍。
公司 2018Q3 销售增速有所下滑,但仍高于行业均值。2018 年 1-9 月公司实现销售额 1163亿元,同比增幅 36%(万科 9%,保利 46%),销售面积 556 万方(+26%),销售均价 2.09 万/平米。公司 1-9 月完成销售计划 1500 亿的 78%,全年有望超额完成销售目标。公司新增土储 1009 万方(为销售面积的 1.9 倍),总金额 810 亿(占销售金额比重 70%),拿地金额权益比例 62%,楼面均价 8028 元/平米。
负债率与融资成本处于低位,Q3 加杠杆力度放缓。公司 2018Q3 资产负债率为 77.2%(环比+0.1pct),净负债率 74.3% (环比+1.6pct),有息负债率 29.2% (环比-2.7%)。公司有息负债规模约 1223 亿, 短期偿债金额 434 亿 (环比增加 80 亿) ,在手货币资金 511 亿 (环比减少 109 亿),相较二季度负债与资金规模均有所减小,总体偿债压力不大且债务结构较为健康。 公司于 2018Q3 发行两期中票金额分别为 13 亿/7 亿,期限 3 年/5 年,票面利率4.80%/5.27%。公司前三季度累计通过资本市场融资共 190 亿,融资成本维持低位。 公司现金流稳健,Q3 净增加现金及等价物 77 亿,主要系融资规模扩大,筹资活动净流入持续增加至 196 亿。
维持盈利预测,维持增持评级。 预计公司 2018-20 年归母净利润分别为 158.3/199.7/251.6亿元,同比增速分别为 29.9%/26.2%/26.0%,EPS 分别为 2.00/2.53/3.18 元。