爱婴室(603214)

公司公告了2018年三季报，公司前三季度实现营收15.21亿元，同比增长17.7%，实现归母净利润为6563.94万元，同比增长37.94%，扣非后归母净利润为5478.13万元，同比增长16.42%。

投资要点

Q3收入增长提速，奶粉销售仍为主要收入来源

2018年前三季度公司实现营业收入15.21亿元，同比增长17.7%，其中三季度单季度实现营收5.03亿元，同比增长22.37%，相对于前两季度的13.39%、17.52%，收入增长提速，主要由于三季度净开门店数量增加（Q3相对Q2净增加10家，Q2相对Q1净增加6家）。前三季度实现归母净利润为6563.94万元，同比增长37.94%，主要由于二季度收到政府补助823.6万元，前三季度计入当期损益的政府补助共为834.55万元，理财产品收益合计为865.09万元，前三季度扣非后归母净利润为5478.13万元，同比增长16.42%。

分模式看，门店销售13.36亿元，同比增长14.25%，批发收入6,189.55万元，同比增长322.34%，电子商务销售收入2,724.51万元，同比增长123.66%。分品类来看，奶粉仍为主要收入来源，前三季度奶粉收入占比高达46.6%，比2018上半年占比提升了1.14个pct，收入同比增长30.42%。

毛利率有所提升，费用率小幅增加

随着公司品牌力的增强，规模优势逐渐显现。公司前三季度综合毛利率为27.32%，同比增长0.8个pct，其中核心产品奶粉毛利率为18.85%，同比增长1.97个pct，主要由于公司的奶粉销售中高毛利率的超高端奶粉占比增加，棉纺类毛利率为49.22%，同比增长8.81个pct，公司高毛利的自有产品主要以棉纺类为主，未来随着自有产品占比的提升，公司毛利率有望进一步提升。期间费用率小幅上升，同比增长1.13个pct，主要由于新开门店（主要因新开店面积与同期对比增长较大所致）房屋及物业管理费、装修成本、人力成本增加以及电子商务技术人员投入带来销售费用率的上升。

门店稳步扩张，未来业绩有望持续提升

过去几年公司门店扩张调整稳步推进，总营业面积增长明显，平均单店营业面积及单店收入持续提升。今年前三季度公司新开门店32家，上海、浙江、江苏、福建分别为10、10、6、4家，主动淘汰9家盈利能力不佳或不符合发展要求的门店，净增加23家，截至三季度末，直营门店总规模达212家。四季度公司有15家已签约待开业的门店，这四个地区分别有3、4、3、2家。公司拟在2018-2020年三年内新建直营门店130个，项目拟新增门店面积8.66万平方米。未来随着门店的扩张带动数量增加，门店的逐步调整带动同店收入的增加，公司业绩有望进一步提升。

盈利预测及估值

预计公司2018-2020年实现收入21.28、25.07、29.76亿元，同比增长17.72%、17.81%、18.70%，归母净利润分别为1.14、1.43、1.79亿元，同比增长22.30%、24.76%、25.67%，当前股价对应2018-2020年PE分别为30.91、24.78、19.72，公司目前是母婴零售行业的稀缺优质上市标的，考虑到公司业绩增长的确定性，及行业的巨大空间，给予“增持”评级。