广发证券(000776)

公司发布2018年三季报，前三季度公司实现营业总收入113.60亿元，同比下滑23.65%；实现归属上市公司股东的净利润为41.14亿元，同比下滑35.39%；EPS0.80元，BVPS11.53元。

营收、净利润大幅下滑，资管占比被动拉升：1）公司上半年营收和归母净利润同比分别下滑23.65%、35.39%，业绩表现略低于预期。2）自营、经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别为31%、24%、24%、8%、2%；受其他业务下滑的影响，资管业务占比同比被动拉升5.98个百分点。

经纪业务较上半年下滑显著，资管业务保持稳健：受三季度市场持续下行与成交量持续萎缩的影响，经纪业务收入同比下滑17%，下滑幅度较上半年显著扩大；资管业务收入同比微涨1.82%，成为主营业务中惟一保持正增长的业务板块。

投行、自营与信用业务降幅收窄，继续拖累利润增长：公司前三季度股债承销金额与IPO承销金额分别达1,279亿元与35亿元，市场份额分别下降至2.76%与3.01%，投行业务收入同比下滑51%。自营业务收入受制于二级市场行情的低迷同比下滑42%。受股票质押业务爆仓与两融余额持续下滑的双重影响，信用业务收入同比下滑37%。三项业务收入的降幅较上半年均有不同程度的收窄。

股票质押风险有望缓解，四季度估值待修复：受股票质押业务风险的影响，公司前三季度计提了1.48亿元的信用减值损失。近期央行引导设立民营企业债券融资支持工具，提供初始资金；证券业协会组织部分券商成立专项资管计划纾解上市公司股权质押困难，银保监会允许保险资产管理公司设立专项产品参与化解上市公司股票质押风险，证监会支持机构通过发行专项公司债券专门用于纾解民营企业融资困境，深圳市政府等地方政府出台若干举措并安排专项资金帮助化解股票质押风险。随着政策面出台一系列缓解股票质押风险的举措，市场对于券商板块的担忧有望大幅缓解，因股票质押风险带来的超跌部分估值将得到修复。

评级面临的主要风险

政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响；

估值

维持公司增持评级，给予目标估值1.18倍18PB，对应目标价13.67元。