鲁泰A(000726)

投资要点：

公司收入增长稳健，套保亏损影响净利润增速，略低于预期。 1） 18 年前三季度实现营业收入 50.2 亿元， 同比增长 8.4%。 18 年前三季度实现归母净利润 5.9 亿元，同比下降 1.2%，扣非净利润 5.9 亿元，同比增长 4%。 主要由于公司前三季度套保亏损超 6000 万元，影响了净利润。 2） 18Q3 实现营业收入 17.4 亿元，同比增长 6.5%。 18Q3 实现归母净利润 2.1亿元，同比增长 5.3%，扣非净利润 2.2 亿元，同比增长 24.8%，三季度业绩增长有所回暖。

毛利率小幅回落，期间费用控制良好，净利率小幅下降，资产质量整体较为良好。 1） 18年前三季度毛利率回落，单三季度毛利率有所提升。 公司 18 年前三季度毛利率较去年同期下降 1.3pct 至 29.1%， 主要由于长绒棉成本提升明显。 但 18Q3 毛利率上升至 31%，预计公司产品提价以及长绒棉价格略有回落带动毛利率上行。 18 年前三季度管理费用率(研发费用加回)较去年同期下降 0.5pct 至 9.9%， 销售费用率较去年同期下降 0.2pct 至 2%。 净利率较去年同期下降 0.7pct 至 12.7%。 2） 资产质量健康，现金流向好。 18 年前三季度存货较较年初减少 1 亿元至 20 亿元，应收账款较年初增加 2933 万元至 3.6 亿元。 18 年前三季度经营性现金流净额较去年同期增加 2.9 亿元至 11.2 亿元，现金流持续向好。

越南产能不断释放，持续完善海外布局，公司业绩有望稳步提升。 1）越南产能投放有条不紊，逐步推进海外布局。 公司一期项目已经完全落地，目前越南面料厂产能约 6 万锭纱线及 3000 万米色织面料，越南制衣厂产能约 600 万件衬衣， 预计越南总产能占公司总产能的 1/6 左右。 2） 持续加大越南产能投放力度，提升越南产能占比，规避贸易战的不确定性。 公司越南二期项目已经开始建设， 目前正在有序推进中。 全部投产后将增加 7.6 万锭纱线、 4000 万米色纺面料以及 300 万件衬衣产能。 预计越南产能未来占比将提升至 1/3 以上。越南产能的扩张也能有效减少贸易摩擦带来的不确定性。 3） 越南税收优惠以及贸易环境良好等优势明显，越南工厂净利率较高。 公司越南面料厂 18 年上半年已实现收入 2.5亿元，净利润 4000 万元，净利率达 16%，高于国内工厂 5 个百分点以上。 未来随着越南产能占比提升，将明显拉动公司整体净利率上行。

公司海外收入占比超六成，人民币持续贬值，公司业绩弹性大。 1）公司海外收入占大头，东南亚销售占比提升。 公司 18 年上半年海外收入占比约 61%。受贸易战的不确定性影响，欧美销售有所下滑，仅 2.1 亿元，同比下降 7%；但随着公司在东南亚布局逐渐完善，东南亚地区收入同比增长 25%至 7.6 亿元。 2） 人民币持续贬值，减少汇兑损失，业绩弹性显现。人民币贬值不断加速， 公司汇兑损失持续缩减。公司 17 年下半年产生汇兑损失 2500 万元左右， 从 18 年全年来看，公司业绩弹性较大。

公司是国内色织布龙头，海外收入占比高， 越南产能投放稳步推进，带动业绩持续上行，维持"增持"评级。 公司行业龙头地位稳固，具备议价权。公司成本随长绒棉价格波动，产品价格受普通棉花价格影响。预计未来棉价上行，将提高产品价格，改善毛利率；越南产能稳步提升，推动"量"的增长。 B 股回购事项稳步进行，目前已回购约 5548 万股，占公司总股本 6%。 考虑到纺织企业国内订单波动以及公司套保亏损，下调原有盈利预测，预计18-20年归母净利润为 8.7/9.5/10.4亿元 （ 原为 8.9/9.9/10.8亿元），对应 EPS为 0.94/1.03/1.13 元， PE 为 10/9/8 倍，维持"增持"评级。