佩蒂股份(300673)

事件:公司2018年1-9月实现营收6.1亿元，同比增长44.11%；归母净利润1.03亿元，同比增长69.44%；扣非归母净利润9214万元，同比增长52.28%。Q3单季实现营收2.16亿元，同比增长39.80%，归母净利润3515亿元，同比增长51.81%。

收入持续增长，盈利能力持续提升。收入持续快速增长，得益于下游客户渠道合并订单量持续提升、海外新产能逐步释放。Q3单季度毛利率35.62%，环比提升4.88pcts，毛利率提升主要由于毛利较高的越南产能逐步释放，及人民币贬值带来的汇兑收益所致。随着越南新增产能逐步释放，盈利能力将持续提升。

海外客户需求持续增长，越南产能扩产降低贸易战风险。公司前两大客户渠道合并需求提升、海外新客户拓展顺利，预计明年订单增长仍将持续。公司收购越南德信将新增约5000吨畜皮咬胶产能，实现海外全品类生产，预计于2019Q1投产。新产能全部投产后总产能将达2.85万吨，较原产能提升一倍，其中海外产能1.4万吨，占总产能50%，有效抵御美国贸易战风险。

凭借产品优势进军国内，分享市场高增长红利。公司凭借多年ODM产品研发的经验优势进军国内，主打高端天然粮产品，引入自主品牌Meatyway、禾仕嘉、SmartBalance等；目前还在持续开发面向国内市场的新产品，如肉质零食、营养膏。公司现已进入天猫、京东平台，未来将进一步增加线上旗舰店数量，并拓展线下宠物医院、经销商渠道。公司从产品、渠道发力国内市场，分享市场高增长红利，有望带来超预期业绩增长。

盈利预测与投资建议：预计18-20年收入同比增长39%、32%、28%，净利润分别为1.55、2.03、2.54亿元，同比增长46%、31%、25%，对应18-20年EPS分别为1.27、1.67、2.09元。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧；汇率波动；海外订单需求增长放缓。