涪陵电力(600452)

业绩保持稳定增长，项目稳步完工保障未来业绩。 报告期内公司实现营业收入 18.11 亿元，同比增长 17.24%；归母净利润 2.11 亿元，同比增长 17.21%。公司业绩保持稳定增长，同时盈利能力保持稳定，报告期内毛利率与净利率分别为 17.93%和 11.62%，相比去年同期略微下降 0.15 和 0.01 个百分点。截至半年度末和三季度末，公司固定资产账面价值分别为30.96 亿元和 37.01 亿元，分别环比增长 14.9%和 19.5%，远高于去年同期增幅，主要由于工程完工转固所致，项目稳步完工将保障公司未来业绩增长。

公司仍然是配电网节能高壁垒的受益者。 2017 年我国全社会用电量 6.31 万亿度， 电网线损率 6.42%，同比下降约 0.1%， 其中 110(66)kV 及以下的配电网损耗占各电压等级损耗总和的 50%以上。按线损率每年降低 0.1%、 平均销售电价 0.6 元/度计算， 仅依靠降低线损率这一项电网节能服务，电网公司每年就有 37.86 亿元的节电收益，配电网节能市场空间广阔。 公司作为覆盖国土面积 88%的国家电网旗下唯一一家专业从事电网节能业务的公司，受到高进入壁垒保护，配电网节能业务竞争压力小，丰厚的盈利空间有保证。

国网公司积极开展综合能源服务业务，公司有望直接受益。 综合能源服务是顺应现代能源供应体系和消费方式多样化变革发展的新兴业态，不仅包括节能改造业务，还涵盖能效诊断监测、冷热电三联供、储能等技术，满足客户对水、电、气、冷、热等各类能源服务需求，市场空间更为广阔。 综合能源服务业务有望触发全产业链变革，如能源供给端将形成集成水、电、气、冷、热等多种能源的综合能源集成商；能源传输端除配电网节能外，还可以打造“互联网+能源服务” 平台；而在能源消费端则可以形成可控负荷集成商、电动汽车充放电管理、通过储能赚取充放电差价与辅助服务费用等多种商业模式。 公司间接控股股东国网节能为国网公司综合能源服务业务实施龙头，公司有望直接受益，顺势拓展综合能源服务业务，为业绩增长打开更为广阔的空间；同时，公司立足涪陵工业强区，拥有“输配售”一体化优势，有望依靠现有资源、积累的售电经验等，发展成为综合能源服务商。

盈利预测与评级：考虑到公司订单和项目进度，我们保持公司盈利预测不变，预计2018-2020 年公司归属母公司净利润分别为 2.82 亿、 4.03 亿、 4.91 亿； EPS 分别为 1.26元/股、 1.80 元/股、 2.19 元/股，对应 PE 分别为 11 倍、 8 倍、 6 倍,维持“买入” 评级。