奥瑞金(002701)

公司公布18年三季报，完全符合我们三季报前瞻中的预期（+8%）：18Q1-3实现收入62.5亿元，同比增长13%，归母净利润为7.02亿元，同比增长7.7%，扣非归母净利润6.17亿元，同比增长13.4%，合EPS0.3元；其中18Q3实现收入22.1亿元，同比增长0.5%，归母净利润为2.41亿元，同比增长1.3%。经营性现金流量净额同比下降12.4%，环比18H1（-32.2%）有较大好转。预计2018年净利润约7.04亿元~8.45亿元,增长0%~20%。

收入端：上半年我国软饮料产量同比增长6.3%（VS17年1-9月增长7.5%），行业产量增速较往年相差不大。公司业绩在一季度受基数影响高增长后，增速逐渐回归常态：1）三片饮料罐：大客户在17Q1经历短期事件性冲击后，18前三季度销量明显恢复正常；2）三片食品罐：公司与飞鹤乳业已合作三年，现将在飞鹤乳业工厂内建立制罐生产线，不断提升配套服务能力，继续深化与优质客户合作；3）两片罐：二片罐行业常年处于盈利低点，加之17年原材料铝价大幅上涨，部分小厂开始退出竞争带动行业集中度提升，龙头（奥瑞金&中粮+宝钢+�N兴）阵营初步形成，公司对两片罐产品成功从0.35元/罐提价至0.37元/罐，未来随着配套服务增加、龙头阵营议价能力提升，两片罐行业格局及盈利情况有望持续好转；4）新客户：湖北咸宁2.5亿罐铝瓶罐与纤体罐工厂的建成投产，新增多个两片罐客户贡献增量（安利、脉动、爱洛等）；客群结构持续丰富，公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展，增强黏性为未来放量做准备。

盈利端：公司2018前三季度综合毛利率为27.0%，同比下降2.2pct，主要系1）新产能建成投产后，产效和订单尚处于爬坡期，折旧等费用摊销对毛利率造成一定压力；2）铝价和马口铁价格呈高位震荡略有上行态势，对毛利率造成一定影响。销售、管理+研发、财务费用率分别为3.5%、5.8%和3.6%，分别变动+0.9%、-1.3%、-1.7%，公司管理费用同比减少23%，费用管理成效显著。

加大产品研发，差异化产品提升竞争优势与议价能力。报告期内公司已研发覆膜铁碗罐、酒杯罐、葫芦罐、哑铃罐、修身罐、中国尊罐、茶叶罐、复合盖、差异化奶粉罐等多款差异化创新产品，第三代碗罐和均衡?谷物饮品罐（Bottle-can）更是在2018FBIF食品饮料创新论坛上荣获“标志表达奖”及“标志功能奖”，体现了公司具备突出的创新能力，有望通过此类创新型新品为下游产品提升附加值。

18年业绩重回正轨，公司积极开拓新客户，新产能落地后有望带来增量；长期看好二片罐行业持续整合集中，下游客户愈发注重产品质量与服务，带动龙头议价能力提升。公司近几年致力于产品扩张及客户结构调整，降低对单一大客户的依赖风险。随着未来金属包装对PET包装逐渐取代，行业整合恢复秩序，两片罐提价策略开始落实。我们维持公司2018-2020年EPS为0.34元、0.39元和0.45元的盈利预测，目前股价（5.22元/股）对应PE为15倍、13倍和12倍，维持增持。