航天发展(000547)

盈利能力同比提升，存货高增长预示生产任务饱满。报告期公司营收同比增长10.87%，净利同比增长32.75%，净利高于营收的增长主要源于产品毛利率的提升（从2017Q3 的40.85%提升至本报告期的43.45%），以及应收款账龄结构变化导致的资产减值损失减少。 同时，报告期末公司存货达到7.99亿元，同比提升25.51%，存货的快速扩张说明公司生产资料的采购及库存增加，生产任务饱满。考虑到公司收入确认主要集中在四季度，预计全年营收与净利增长有望再提速。

四大板块布局稳健，多业务领域取得可喜进展。公司由南京长峰反向并购上市公司闽福发A 而来，航天科工为实控人。公司业务领域涵盖电子蓝军、通信指控、电磁安防、仿真应用四大板块。在我军实战实训和国防信息化建设的双重推动下，电子蓝军和通信指控两大支柱业务得到极大发展。报告期公司电子蓝军业务实现重大突破，成为靶船系统总体单位，电磁安防和仿真应用成效逐步释放，旅级信息化管理系统后续将签订批产合同。

资本运作稳步推进，打造网络信息安全产业平台。公司拟收购锐安科技46%股权、壹进制100%股权及航天开元100%股权。三家标的同属于网络信息安全行业，核心技术产品和业务市场各有侧重，覆盖产业链基础设施、平台及应用三个层次，实现业务立体分工、优势互补，标的公司收购方案目前已获国资委批准。与此同时，公司联合航天科工集团等多家公司拟投资设立微系统研究院，助力公司微系统业务板块的快速发展。

财务预测与投资建议

不考虑此次增发拟收购资，预计公司18-20 年EPS 分别为0.25、0.29、0.35 元。参照可比公司调整后的平均估值水平，给予公司2018 年35 倍估值，目标价8.77 元，维持买入评级。

风险提示

业务推进不及预期，资产整合不及预期。