恒立液压(601100)

事件：

2018 年前三季度， 公司实现营业收入 31.60 亿元，较上年同期增长 55.92%；实现归属于上市公司扣非净利润 6.20 亿元，较上年同期增长 136.12%； 毛利率达到 35.87%， 较去年同期上升 4.49 个百分点， 为2014 年以来最高；净利率 22.81%， 较去年同期上升 9.16 个百分点；期间费用率 5.56%， 较去年同期下降 10.08 个百分点。

东兴观点：

挖机销量创新高，油缸持续高增长。 2018前三季度公司挖机油缸产品收入同比大幅增长70.46%，较2017年同比增速129%略有下滑。 2018年1-9月挖掘机累计销量156242台， 同比增长53.3%， 国内市场销量142281台， 同比增长49.3%，预计全年销量大概率突破20万台。 2019年挖掘机更新需求依旧强劲， 叠加美丽乡村建设、 基建投资托底经济以及环保国四标准推出等因素， 预计2019年挖机销售依然维持高位。公司挖机油缸市占率从2010年的20%提升至目前51%以上， 龙头地位稳固， 充分受益下游挖机销售持续火爆。

泵阀持续放量，有望带来质的飞跃。 子公司液压科技、上海立新和铸造分公司盈利能力大幅提升，其中液压科技生产的液压泵阀产品收入同比大幅增长325.12%， 2017年液压科技收入同比增加360.14%。以2017年三季度15T以下小型挖掘机用泵阀实现量产为标志， 公司液压泵阀取得实质性突破， 得到客户认可， 迅速放量。目前我国液压行业市场规模600亿元左右，挖机用泵阀产品价值量约为油缸4倍，依托公司挖机油缸的市场垄断地位和高度客户粘性，泵阀产品有望给公司带来质的飞跃。

加大新产品产能投入，打开长期成长空间。 油缸和泵阀投入高、工艺精、研发难， 公司核心竞争力在于通过较长时间积累丰富的工艺数据，具备较强的工艺控制和过程控制能力，才能成功批量生产，并进入相应的下游应用领域。 公司2012~2014年间，长期资产新投资额占期初长期资产比重分别达到36.15%、28.85%和21.01%，在三年期间进行了大规模的固定资产投资，报告期内拟使用自有资金5亿元投资建设铸件项目二期，形成年产3万吨液压铸件的生产能力。公司持续高筑行业壁垒，领先地位稳固，随着下游应用市场的不断拓展，公司将逐渐摆脱下游市场周期扰动，打开长期成长空间。

盈利及风险预测：

我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为41.23亿元、 51.24亿元和62.76亿元，归属于上市公司股东净利润分别为8.28亿元、 10.88亿元和12.80亿元， EPS分别为0.94元、 1.23元和1.44元，对应PE分别为20X、15X、 13X。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：

1. 新产品市场拓展不顺利

2. 行业新进入者竞争