威孚高科(000581)

事件：

公司1-3季度营收68.6亿元，同比增长4.55%；归母净利润20.56亿元，同比增长10.89%。公司1-3季度毛利率21.43%，比去年同期降低0.87%；净利润率30.55%，比去年同期升高1.39%。

观点：

博世汽柴业务始终强劲

2018年1-3季度权益投资收益13.4亿元，同比去年增长11%。博世汽柴受柴油车市场周期性放缓影响，利润增速有所减缓，然而市场份额仍然居前，优势明显。公司权益投资收益占净利润63.8%，与去年同期基本持平。三季度5.2亿的净利润中，投资收益贡献3.7亿，同比下滑2%，优于并表业务的12%。2019-2020年国六柴油车将逐渐上量，博世汽柴的产品价值将有所提升，公司的燃油喷射系统零部件将连带收益。

并表业务三季度盈利下滑，费用可控

公司并表业务三季度营收19亿元，同比微增3.6%，环比大降26%。毛利率从25.7%大幅下滑到21%，我们推测是受到原材料成本上升和新项目产量低、分摊费用较高的影响。

受到前期柴油车景气周期的高基数影响，公司三季度营收并无亮点，但仍优于大市。我们注意到在销售数量增长有限的情况下，公司的销售费用、管理及研发费用占比未有明显提升，说明公司的费用控制有一定的成效。

并表业务三季度增长放缓，费用可控

公司并表业务三季度营收19亿元，同比微增3.6%，环比大降26%。受到前期柴油车景气周期的高基数影响，公司三季度营收并无亮点。我们注意到在销售数量增长有限的情况下，公司的销售费用、管理及研发费用占比未有明显提升，说明公司的费用控制有一定的成效。

结论：

公司子公司威孚力达是后处理（汽车、柴油车）的国产龙头，公司参股的博世汽柴是柴油车供油系统的绝对龙头。在汽油车、柴油车将于2019-2020年逐渐步入国六的背景下，我们非常看好公司营收和利润均明显跑赢柴油车市场。

预计2018-2020公司营收增长-0.6%/14.8%/17.6%，净利润增长3.3%/5.2%/12.4%，EPS为2.63/2.77/3.11元，对应PE为6.63/6.3/5.6。我们看好公司利润的长期成长，给予10xPE估值，目标价至26.32元，目前股价有51%的上升空间，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：

国六推进不及预期；

汽车销量不及预期；

原材料价格大幅上涨。