涪陵榨菜(002507)

事件

公司发布调价公告，销售公司上调 80 克鲜脆菜丝（全国版、北京版）、 80克原味菜片、 80 克鲜爽菜芯、 80 克鲜脆菜丝量贩、 80 克原味菜片量贩、80 克鲜爽菜芯量贩 7 个单品的产品到岸价格，提价幅度约 10%，新价格已于 2018 年 10 月 29 日 12:00 开始执行。

核心观点

提价动因主要为稳定价格体系防止窜货，保障各渠道成员利益。 从提价公告看，本次价格调整对象主要为非广东地区流通渠道的部分主力榨菜产品。由于广东市场的主力榨菜价格高于其他区域，今年公司出现了全国市场的主力流通产品窜货流向广东的现象，扰乱了广东区域的价格体系，影响销售完成进度。根据我们的测算，本次 7 款产品调价对整体均价影响约 3%-4%， 提价后广东主力流通产品出厂价与全国持平，将对经销商的窜货行为有所遏制。 除统一价格、防止窜货、理顺渠道利润外，提价对于公司业绩也具有积极意义： 1）有助于 18Q4 销售目标完成和 19 年收入增长； 2）对冲 19 年青菜头价格和包材成本上涨压力，保障公司盈利能力。

外延式成长空间大，公司正从榨菜领域开始向佐餐开胃菜平台型公司发展。榨菜小品类大市场，公司作为榨菜行业龙头，享受较好的竞争格局，总体而言面对成本上涨，提价较为顺畅，在消费升级趋势下通过挤压竞品份额，市占率不断提升。公司借助创新能力和外延式增长实现品类扩张：推出的脆口系列、下饭菜等较为成功；收购惠通发力泡菜领域，低基数下产品快速增长；积极寻找酱类等其他调味品的并购机会。公司借助优秀的品牌力、产品力、渠道力，有望打造佐餐开胃菜综合平台。

财务预测与投资建议

我们维持公司 2018-2020 年每股收益预测分别为 0.81、 0.99、 1.17 元，维持给予公司 2018 年 35 倍 PE，对应目标价 28.35 元，维持买入评级。

风险提示

下游需求放缓风险

重点产品增长不及预期风险

原材料成本大幅上涨风险