神马股份(600810)

维持“增持”评级，下调目标价15.66元：因PA66切片价格回落，下调18-20年EPS1.74/1.94/2.11元（原2.30/2.71/2.99元），参考可比公司给予2018年9倍估值，下调目标价15.66元（原23元），维持“增持”评级。

Q3同比增长403%，PA66价格有所回落：公司2018年前三季度实现营收86.41亿元（+YoY8.38%），归母净利5.65亿元（+YoY708.49%），Q3实现归母净利1.85亿元（+YoY403.01%），环比减少33.45%，略不及预期。Q3业绩环比下滑的原因主要是因原料供应紧张导致PA66产销量的回落，主营产品PA66切片、工业丝Q3销量28392/13240吨，环比Q2下滑16.6%/15.7%。此外，同期产品价格有所回落。Q3PA66工业丝、帘子布、切片均价分别为24781/26878/31196元，环比-4.15%/-18.75%/+18.91%。

原料供应紧张，厂商低位开工，供需相对平衡：（1）今年以来海外己二胺装置均先后出现不可抗力，导致己二胺供应极度紧张，报价持续上行并在成本端推动PA66持续涨价。（2）国内PA66开工率持续低位，影响产能约占国内总产能超过33%，当前需求放缓但库存低位，供需基本保持平衡。（3）PA66下游主要为工程塑料，伴随其在汽车、工具等渗透率增加，长期值得看好

在建产能增量可期：公司4万吨PA66切片项目已经投料试车，4万吨差异化工业丝项目亦完成关键设备招标。此外，10万吨锦纶6民用丝以及中平神马江苏的3万吨PA66切片项目亦进展顺利，未来增量可期。

风险提示：原料供应和价格波动风险，需求不及预期的风险。