安迪苏(600299)

事件：安迪苏发布 2018 年三季报，公司 2018 年前三季度营业收入 85.25亿元，同比增长 12%， 2018 年前三季度净利润为 7.10 亿元，同比下滑22%， 2018 年第三季度净利润 2.20 亿元，同比下滑 34%，扣非净利润 2.16亿元，同比下滑 34%，环比上升 59%。 前三季度 EPS 为 0.26 元。

点评： 1. 业绩符合预期。 公司前三季度主营收入同比增长 12%，得益于液体蛋氨酸销量增长、维生素 A 价格处于高景气以及特种产品高增速。净利润同比下滑主要原因是国内前三季度蛋氨酸现货均价为 19324 元/吨，同比下降 14.7%。 受益于维生素 A 恢复正常供应贡献利润，公司成本控制等方面因素，三季度净利润环比上升。

蛋氨酸价格短期或将维持强势。 宁夏紫光、新和成检修仍未恢复生产，国内短期供给存在缺口。欧洲方面， 巴斯夫位于德国路德维希港的丙烯酸装置生产遭遇不可抗力，赢创德国蛋氨酸产能受之影响， 欧洲供给趋紧。需求上，国内两项饲料标准发布， 推广低蛋白日粮，利好蛋氨酸消费。 短期蛋氨酸供给偏紧，价格或将维持强势。3. 特种产品收入继续增长，毛利率回升： 公司特种产品 2018 年前三季度收入为 16.77 亿元，同比上升 31%， 主要与收购 nutriad 相关。 第三季度特种产品收入 5.71 亿， 毛利率 54.43%，相比 2018 年第二季度上升 5.63 个百分点，表明公司在遭遇美国奶业危机后，特种产品重回正常轨道，毛利率与去年第三季度基本持平。 随着与 Nutriad 整合完成，一方面有利于公司开拓蛋氨酸在猪和水生动物市场的应用，另一方面协同作用下，成本有望降低，实现销售收入和利润同步增长。

估值与评级： 考虑到蛋氨酸均价低于预期， 维生素 A 价格仍面临震荡调整， 我们下调公司业绩预测， 即预计 18-20 年净利润为 13.08、 15.29、17.07 亿元， EPS 为 0.49、 0.57、 0.64 元， 维持“增持”评级。

风险提示： 蛋氨酸、维生素 A 价格大跌；养殖业需求下滑；丙烯、甲醇原材料价格大涨；安全生产风险；特种产品增长不及预期；公司新产能投放不及预期。