艾华集团(603989)

维持“增持”评级，下调目标价至 34.5 元。2018 年 1-9 月公司实现营收 16.05 亿元，同比增长 27.2%，净利润 2.24 亿元，同比增长 0.4%，符合市场预期。考虑到成本端上升对盈利带来的影响，我们下调2018-20 年 EPS 预测至 0.85 （-20%）、 1.15 （-20%）、 1.42 元，参考可比公司估值水平，给予 2019 年 25 倍 PE，下调目标价至 34.5 元，维持“增持”评级。

Q3 单季度营收净利创新高，毛利率拐点如期到来：2017H2 以来公司逐渐受到原材料涨价的影响，2018Q3 数据显示公司已经扭转这一局面，单季度营收和净利润创历史新高，毛利率上升至 31.5%，环比提升一个百分点。主要原因为：1）产品结构改善；2）产品涨价效益在三季度体现； 3） 电极箔自二季度以来价格稳定，环保放松的情况下，不排除出现松动的可能；4）公司产能扩张带动营收持续增长；

产能扩张持续进行，原材料自给率有望提升：2018Q2 以来公司新租的 5 厂产能逐渐释放，原厂区中固态叠层电容产能持续扩张，预计2018 年整体产能规模提升 30%左右。 公司在原厂区的自建厂房也于近期开始土建，预计 2019 年投入使用，预计 2019 年产能提升幅度将大于今年。原材料方面，公司当前高压箔自给率为 40%左右，随着公司在新疆新建电极箔产线投产，自给率有望上升至 70%。

催化剂：原材料降价，产品涨价

风险提示：扩产进度不及预期；新产品销售不及预期；