核心观点

10 月份央行公布金融数据，信贷新增 6970 亿，同比增长 13.1%，社会融资规模增量为 7288 亿元，同比增速 10.2%， M2 同比增长 8.0%， M1 同比增长 2.7%，以上数据均低于我们之前预测。我们认为，银行负债压力仍未缓解，目前国务院和一行两会出台的政策仅能遏制信用负向传导，不能有效释放信用，央行进一步降准概率高。

企业信贷新增较少，导致信贷整体低于预期

央行数据显示， 10 月份人民币贷款增加 6970 亿元，同比增长 13.1%，低于我们预测（ 8000 亿元， 13.2%）。分部门看，住户部门贷款增加 5636 亿元，其中，短期贷款增加 1907 亿元，中长期贷款增加 3730 亿元；非金融企业及机关团体贷款增加 1503 亿元，其中，短期贷款减少 1134 亿元，中长期贷款增加 1429 亿元，票据融资增加 1064 亿元；非银行业金融机构贷款减少 268 亿元。我们认为，票据贴现挤压企业短期贷款额度，叠加企业长期贷款新增也较少，导致信贷整体低于预期。

银行负债压力仍未缓解，贷款加权平均利率较大概率维持上行

10 月末，人民币存款同比增长 8.1%，增速比上月末和上年同期低 0.4 个和 1 个百分点，其中住户存款和非金融企业存款单月分别下降 3347 亿和6004 亿元，非银金融机构和财政性存款两者增加 1.11 万亿元。存款和贷款增速依然有-5%左右的缺口，依然处在历史统计区间上限；央行 3 季度货币政策执行报告数据显示， 9 月贷款加权利率除票据贴现利率外均出现小幅上行，一般贷款加权平均利率和个人住房贷款平均利率比 6 月份分别上升 0.11 和 0.12 个百分点。我们认为， 10 月份贷款加权利率有望延续上行，银行负债压力仍未缓解，央行进一步降准概率高。

社融中表外融资单月净减少，拖累社融

10 月社会融资规模增量为 7288 亿元，同比增速 10.2%，低于我们预测的数值（ 12000 亿元， 10.6%）。其中，人民币贷款增加 7141 亿元；外币贷款折合人民币减少 800 亿元；委托贷款减少 949 亿元；信托贷款减少 1273亿元；未贴现的银行承兑汇票减少 453 亿元；企业债券净融资 1381 亿元；地方政府专项债券净融资 868 亿元；非金融企业境内股票融资 176 亿元。10 月社融中的表外融资部分（委托、信托和票据）出现单月净减少，是社融新增不及预期的主要原因，我们认为，目前国务院和一行两会出台的政策仅能遏制信用负向传导，不能有效释放信用。

地产调控不放松， M1 增速创本年新低

10 月末， M2 同比增长 8.0%，低于我们预测值 8.3%，增速分别比上月末和上年同期低 0.3 个和 0.9 个百分点； M1 同比增长 2.7%，增速分别比上月末和上年同期低 1.3 个和 10.3 个百分点， M1 增速创本年新低。我们认为， M1 增速较低，主要原因是我国房地产调控政策已经由“因城施策”逐渐向全面调控转变，三四线城市不再鼓励货币化安置，全国商品房销售增速大概率下滑，地产销售下滑将会导致的货币活化下降，未来在地产调控政策不放松的背景下， M1 增速很难出现趋势性反转。

风险提示：美联储和特朗普的政策不确定性可能加大资产价格的波动性。实体融资成本较高等因素可能使得国内经济下行压力加大，经济回落速度超预期。