摘要：

历史的车轮滚滚向前，无论颠簸还是康庄大道。 2018 年美股的波动率中枢抬升显示了美国经济的后周期特征，而国际铜价的回落显示出市场对于未来经济走向的悲观；但原油价格的连续大幅回落，显示的是供给端的不平衡性扰动和市场结构的羊群效应，延后了市场修复的开始。

油的大幅回撤，显著拉低了市场对于通胀预期的展望――金油比的反弹和铜油比的回升显示出利率端的压力阶段性的缓和。而市场的一致预期使得交易量平静的黑五期间，无论在油上的情绪释放还是气上的 short squeeze 都放大了市场的波动。在全球经济停滞背景下无论经济、政治亦或是市场均潜藏着波动性复归的因子，破而后立。我们依然展望波动过后阶段性的修复，但也更加谨慎看待气候新的更大的波动。

大类资产配置展望：

股指： 周五的破位打碎了很多人的“幻想”，政策底到市场底之间的过程一直是一条波动的旅程。经济仍处于相对向下的阶段，政策依然处在更多对冲释放的组合当中，状态仍在两者之间摇摆――内部政策对冲经济压力的当口，市场对于本周 G20 能否形成阶段性的外部缓和空间表示担忧。而政策对冲能否形成信用坍塌预期的修复，目前依然缺乏数据的支撑。转变是一个过程，我们依然谨慎乐观着。

国债： 油的波动暂时打破了强通胀预期的压力，减少了对于政策宽松的干扰。实体流动性宽松的需求和金融流动性阻滞的困境对于央行而言，更多干预的着力点在长端――我们注意到连续的公开市场暂停和升起的正回购预期调控着金融内部的稳健中性，而顶着道德风险进行的民企扶持试图解决长端的最后一公里。关注未来财政政策的落地情况。

货币： 火鸡节欧洲经济数据的大幅回落叠加着市场对于意大利、英国两大政治风险担忧情绪未散，美元经历低油价期间调整之后再次反弹。市场对于美国经济走弱预期上升，但是欧洲目前更疲弱的状态下依然对于美元资产带来相对乐观。美联储态度转变之后，弱美元的拐点仍将等待。同样，人民币也在焦灼中等待拐点的到来，关注黄金的相对机会。

商品： 10 月以来油价的预期恶化和市场结构性因素形成的下滑拖累商品，也催生了当前经济环境中市场对于价格卡特尔不稳定的担忧。增长后周期的美国、仍在降周期的中国，两大经济体需求展望的不乐观首先反应在了金属需求预期上，继而冲击在上游价格联盟体的商品远期曲线中。关注经济数据弱化之下，里根号防港后 G20 对于未来预期的引导――缓和下工农强弱的切换。