上海机电(600835)

核心观点

收入持续增长，毛利率承压符合预期

公司前三季度收入159.1亿元，同比增长8.28%，收入增长速度加速。归母净利润10.32亿元，同比减少1.21%，扣非归母净利润10.21亿元，同比减少0.43%，扣非归母净利润增速3年内首次转负。主要受下游地产影响，电梯行业竞争加剧，毛利率下滑，较上年同期下滑1.12个百分点，毛利率下滑速度仍符合预期，公司持续降本增效，销售费用率较上年同期下降0.51个百分点，管理费用率同比上升0.44个百分点，三费费率整体同比下降0.21个百分点。

龙头企业竞争优势明显

中国新城镇化进程仍在不断推进，公共交通设施建设、旧梯改造、老房加装电梯带来的需求增量也较为积极。当维修、保养、升级改造等后续服务成为新增长点后，电梯行业表现为价格、质量、交货期、服务等全方位的竞争格局。上海机电作为行业龙头，在品牌、服务以及存量上具备很大的优势，过去几年市占率逐年稳步提升。2018年1-6月，全国电梯、自动扶梯及升降机产量30.8万台，同比增长2.3％，公司上半年收入增速高于行业销量增速。

减速机业务发展顺利，

公司参股的纳博精机减速器业务在2017年5月开始实现单月盈利，2017年底产能已达10万，2018年半年报显示营收1.47亿元，净利润739.73万元，今年将正式进入收获期。

财务预测与投资建议

我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.39、1.48、1.67元，由于电梯行业可比公司较少，且部分可比公司估值水平与利润水平差距较大，故采用历史PE估值，公司历史平均PE为17倍（2011-2017年估值平均值，除去净利润增速异常的15-16年，共五年平均），给予公司2018年17倍PE预测，下调目标价至23.63元，维持买入评级。

风险提示

电梯业务发展不及预期，减速机业务发展不及预期