云南白药(000538)

净增发 2.33 亿股，公布预案吸收合并母公司。 公司公告重组预案，按照停牌前 20 个交易日均价 76.34 元/股向向云南省国资委、新华都、鱼跃定向增发 6.66 亿股，同时注销控股公司持有的上市公司股份 4.32 亿股，实际增发 2.33 亿股。吸收合并完成后，新华都、云南省国资委、鱼跃医疗将直接持有上市公司股权，分比为 3.2 亿、 3.2 亿、 7100 万股，占公司总股本的 25.10%、 25.10%、 5.58%。吸收合并白药控股后，预计将增加 185 亿元现金资产。

回购股份用于实施员工持股计划，充分激发员工动力。 公司同时公布了市场给予厚望的员工持股计划：上市公司拟使用集中竞价、 大宗交易等方式回购公司股份，用于实施员工持股计划。回购资金总额：不超过 15.27 亿元；价格：不超过 76.34 元/股；股数：不超过2,000 万股；回购期限：自审议回购事项的股东大会审议通过本回购方案之日起不超过 12个月。 通过员工持股计划可以充分调动员工积极性，短期业绩增长有望提速。

深耕优势领域，二次创业再出发。 公司过去 20 年在传统中药、大健康领域取得过辉煌的成绩，随着原有产品步入成熟期、快消品业态发生较大变化，目前处于升级转型的关键点。我们认为公司未来会围绕骨伤科这一优势领域，通过并购、合作的模式引入新产品，以创新生物材料、创新药为抓手，发挥销售网络的优势，在目前竞争不算激烈的关节损伤、骨质疏松领域取得先发优势。

看好管理层的企业家精神与公司的长期发展，维持买入评级。 我们下调公司 2018 年归母净利润的盈利预测至 34.48 亿元（原 35.95 亿元） ，上调 2019、 2020 年的盈利预测，分别至 40.67、 45.03 亿元（原 40.40、 44.74 亿元） ，2018-2020 年归母净利润同比增长分别为 9.6%、 17.9%、 10.7%，暂时不考虑稀释的影响，对应 PE 分别为 22、 19、 17 倍，维持买入评级。

风险提示：业绩不达预期。