海思科(002653)

特色专科药快速增长

公司不断调整产品结构， 特色专科药快速增长。 在核心产品中，多个产品竞争格局良好： 1） 甲磺酸多拉司琼注射液为公司独家产品，是多个权威指南和《临床路径-肿瘤疾病分册》推荐的一线止吐药， 进入国家新医保目录； 2）多烯磷脂酰胆碱注射液 2018 年上半年样本医院市占率接近 100%，随着原研赛诺菲的多烯针剂退出市场，公司产品有望成为针剂独家； 3） 恩替卡韦胶囊第二家通过胶囊剂型一致性评价， 一致性评价通过有望进一步提升产品市占率； 4） 甲泼尼龙琥珀酸钠目前中标 22 个省， 中标省份较原研仍存在提升空间，未来有望抢占外资市场，进一步提高市占率。

优质仿制药持续布局，梯队形成

公司仿制药布局梯度明确。 公司现有仿制药研发人员近两百人，目前在消化系统领域、肿瘤止吐领域、抗生素等领域均有布局。未来仿制药则主要着眼于多腔袋肠外营养、粉吸入剂、缓控释口服制剂等高端产品。 2018 年，公司获得生产批件 6 个（ 夫西地酸乳膏、 脂肪乳氨基酸（ 17）葡萄糖（ 11%）注射液、 中长链脂肪乳/氨基酸（ 16） /葡萄糖（ 16%）注射液、 注射用艾司奥美拉唑钠、 复方氨基酸注射液（ 20AA） 及盐酸帕洛诺司琼）， 1 个产品通过一致性评价（ 恩替卡韦胶囊）， 2019 年预计仍有 8-9 个品种陆续获批， 丰富公司现有产品线。

研发投入持续增加，创新药逐步进入收获期

公司持续加大研发投入。 2017 年公司研发投入达 2.45 亿元，同比增长40.8%。同时，公司研发投入占比提升显著，由 2010 年的 4.12%显著提升至 2017 年的 13.20%。 创新药逐步进入收获期。 公司的 HSK3486 乳状注射液已进入临床三期，有望于 2019 年年底上市； HC-1119（德恩鲁胺）临床三期实验准备中； HSK7653 处于临床一期。

公司业绩或将迎来拐点，首次覆盖， 给予买入评级

随着仿制药布局不断推进， 公司业绩或将迎来拐点。 预计公司 2018-2020 年营收 26.87、 31.21、 38.63 亿元，归母净利润 3.22、 4.03、 5.05 亿元， EPS为 0.30、 0.37、 0.47 元，对应 PE 分别为 41X、 33X、 26X。 给予“ 买入”评级。

风险提示： 1. 专科药产品销售不及预期；

2. 创新药、仿制药研发进度不及预期；

3. 肠外产品销售降幅大于预期。