事件

北京时间 2018 年 12 月 19 日凌晨， 美联储宣布加息 25BP 至 2.25%-2.5%区间，这是美联储年内的第四次加息，也是 2015 年开启本轮加息周期以来第九次加息。声明称渐进加息将与经济活动持续扩张、强劲的劳动力市场环境和通胀趋近 2%中期对称目标一致。 同时维持资产负债表每月缩减 500 亿美元不变，超额准备金率从 2.20%提至 2.40%。 加息点阵图显示 2019 年大概率加息两次。 FOMC会后美股股指波动剧烈，标普 500 收跌 1.54%,道指跌 1.49%,纳指跌 2.17%； 美元指数回弹到 97； 现货黄金跌破 1250 美元关口，最低触及 1242 美元； 2 年和10 年期美债期限利差缩窄到小于 12bp 的前期低位。市场中长期来看，全球流动性或出现拐点。 美联储最新公布的经济预测下调了未来 GDP 增长预期。

点评

美联储如期加息传递“鸽派”信号不足，对于短期市场情绪未起到明显的稳定器效果。 目前美国通胀仍然属于温和通胀，美联储加息之频率之高导致利率不断抬升，对经济尤其是投资形成较为明显的抑制。对美国企业来说，融资成本升高导致盈利受到挤压，使其进一步减少投资形成恶性循环。自 10 月以来，美股市场受到中期选举、美债长短端利率倒挂等影响，波动较为剧烈， 投资者担忧情绪上升 VIX 触及历史峰值， 此轮美股牛市已基本结束， 市场稳定并再次走高的可能性较低。今年 3 月以来受全球贸易摩擦和对经济增长放缓担忧的影响，美股持续走低， 历史上中期选举后市场动能效应释放未能有效实现。现阶段，未来经济下行压力陡增叠加明年各口径通胀指标大幅回落概率较低， 美国整体经济或面临走向“滞胀” 风险， 如美国 1970 年代以后的经济状态。

全球经济增速放缓背景下，美联储或放缓未来加息步伐。 美国四季度部分经济数据已进入下行通道，新屋销售、耐用品新增订单等数据都出现了拐点。 美国11 月经济数据除零售数据外均不理想。 11 月工业产出环比增 0.2%， 低于预期和前值 1.2%；制造业产出环比低于预期。 11 月新增非农就业人数和平均时薪增速均弱于市场预期，消费者对未来美国经济前景信心不足。我们认为随着减税和财政刺激政策红利逐渐消退以及贸易摩擦的负面影响拖累， 本轮美国经济扩张周期或将见顶回落的风险加大。 随着美元指数持续走高，美元对黄金和其他主要货币都较为强势， 全球流动性收紧， 美联储货币紧缩周期或将进入尾声。

税改刺激消退美股未来盈利增速或放缓， 当前估值和盈利反应了较为悲观的预期。 目前标普 500 指数过去 12 个月动态市盈率已经回调到约为14.4 倍，低于 2014 年 10 月的估值低点，低于 15.8 倍的历史均值 9%，是美联储退出宽松货币政策以来最低水平。从盈利角度来看，对比目前市场一致预期预计 2019 年标普 500 指数 EPS 增长 8%左右的预测，当前估值相比历史均值或显示 2019 年每股盈利能力较低甚至为负值的预期。