追潮拾贝： 外汇占款持续走弱

外汇占款持续下降，外部均衡对国内约束作用有所强化。近期 11 月外汇占款和银行结售汇数据公布，数据显示外汇占款已经连续四个月份环比下降， 8-11 月外汇占款环比分别下降 23.9 亿元、 1194.0 亿元、 915.8 亿元和 571.3 亿元，同时，银行结售汇率缺口也进一步扩大至 6%。 整体看，今年以来，在国内实体承压和美元持续走强的大背景下，人民币汇率面临一定压力，同时经常项目差额至今累计仍未转正。外汇压力下，国内货币政策调整空间面临一定约束，短端继续下行空间相对较为有限。再考虑近期国内节庆假期可能对流动性产生的扰动，国内利率中枢仍可能出现大的波动。

本周综述：

高频实体情况方面， 上游方面， 本周 EIA 原油库存持续小幅下降，国际油价仍在下行通道。与此同时，美国原油钻井数据的增加也加剧了市场对供给过剩担忧。另外， OPEC 秘书长巴尔金都表示，要达到 120 万桶/日的计划减产水平，成员国的有效减产幅度应为 3.02%。由于伊朗、利比亚和委内瑞拉被允许不受减产要求限制，这一数字高于最初讨论的 2.5%。长期来看， OPEC 减产协议的执行或将限制油价的下行空间。本周，六大电厂的日均耗煤量有所下降，而天气转冷则带动电厂煤炭库存可用天数下降，预计未来一段时间季节性因素对电厂耗煤量的影响仍将加剧。另一方面，钢企焦炭库存仍在相对高位，补库需求较弱，而河北部分钢厂高炉检修也进一步减少了焦炭需求，预计焦炭价格仍将低位徘徊。

流动性及利率方面， 本周，央行重启了已暂停 36 日的逆回购操作，操作规模不一。至本周五，央行已连续 5 日投放资金，总体上看投放量呈递减趋势。目前来看，本年底资金面最紧的时期已过，央行或将在保证流动性宽裕的情况下逐步减少投放量，直至再度暂停逆回购操作。另外，为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，央行决定创设定向中期借贷便利（ TMLF）。 TMLF 的出现，在降低利率的同时拉长了久期，鼓励大型银行配置长端资产，定向增强银行体系对小微企业、民营企业的信贷供给能力，并降低了对短端资金面的扰动。 12月以来国开活跃券 180210 一度下行达到 15BP，债市杠杆率加大，交易盘占比较高，同时政策窗口期下消息较多，债市波动明显加大。国内基本面和政策面情况对做多债市仍相对较为有利， 但止盈压力亦在上升，注意控制债市操作节奏。

风险提示： 宏观经济不及预期，出现严重信用事件，政策变化不及预期。