日月股份(603218)

核心观点

公司是风机铸件行业龙头，份额优势稳步扩大。2011年以来公司产能从10万吨稳步扩张至25万吨，另有10万吨在建，并已连续多年满产满销，其中风机铸件占总产量的60-70%，全球市占率超过10%，中长期内有望达到30%以上。此外，注塑机业务对风机业务构成补充，有效地平滑了风电周期带来的业绩波动。

公司盈利能力行业内最强。公司毛利率连续多年在行业内领先，比对手高出5个百分点以上。公司盈利能力强的原因是技术能力强，投入产出比占优；产能利用率高，折旧成本低；以及规模在行业内领先，采购成本较低。

过去两年行业盈利能力处于历史底部。2016年以来风电装机容量持续下滑，同时原材料价格上涨，导致铸件的产品售价和成本均受到挤压，盈利处于周期底部，单吨毛利降至1800元/吨，低于历史均值800元/吨以上。2018年下半年以来风电装机容量快速回升，预计回升势头至少持续到2019年底，同时原材料价格上涨乏力，铸件单吨盈利能力有望回升，2019年行业有望量价齐升，公司业绩弹性较大。

财务预测与投资建议

我们采用相对估值法对公司估值。预测公司2018-2020年每股收益分别为0.71、1.20、1.69元，可比公司2019年PE为11倍。由于公司所处环节格局更好，市场容量更大，且2020年仍能业绩保持高增速，我们认为公司的合理估值水平为2019年的15倍市盈率，较可比公司溢价40%，对应目标价为18元，首次给予“增持”评级。

风险提示

风电行业景气度不达预期

原材料价格仍在高位，导致单吨盈利无法如期恢复