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国家统计局 12 月 27 日发布的工业企业财务数据显示， 2018 年 1-11 月份，全国规模以上工业企业利润总额增长 11.8%，增速比 1-10 月份减缓 1.8 个百分点。 11 月份当月利润下降 1.8%。

点评

工业企业利润当月增速 3 年内首次转负。 11 月份工业企业利润当月同比为-1.8%， 自 2015 年 12 月以来首次单月利润同比为负。 价格压力或是造成本期利润水平下行的最大因素。 从此前公布的数据看， 11 月份的 PPI 当月同比已下行至 2.7%，连续 5 个月增速收窄，且在前期高基数效应以及大宗商品价格回落的双重影响下， PPI 或仍有下行空间。 考虑到当前供给端约束放松的事实，上游工业品价格将逐步回归需求因素主导， PPI 和工业企业利润下行过程或将延续。石油开采、钢铁、建材等行业对利润增长的贡献率较高。 分行业看， 1-11 月份，采矿业利润总额同比增长 45.1%， 制造业实现利润总额同比增长 9.9%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额同比增长 4.0%，三类行业的累计同比增速均收窄； 从细分行业来看看， 石油开采、钢铁、建材、化工、专用设备制造业等五大行业对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率为 76.6%，占比超过 3/4。 总的来看， 在 41 个工业大类行业中， 34 个行业利润总额比增加， 7个行业减少，但增速多数收窄。受基数效应的影响，上游行业的增速较高、贡献率较大，而中下游行业的增速大多呈边际收敛的趋势。

杠杆率小幅增加。 11 月份的资产负债率为 56.8%， 小幅增加 0.1 个百分点。分行业看，采矿业杠杆率下行，制造业持平，公用事业上升 0.2 个百分点； 从公司属性来看，各类企业杠杆率增减不一。我们认为，上游行业的去杠杆效果略优于中下游行业， 预计私企与国企的杠杆率差值仍将保持平稳。 另一方面， 1-11 月主营业务收入利润率为 6.48%， 较 1-10 月提高 0.04 个百分点； 同时， 主营业务成本率为 84.19%，持续下行。从上周中央经济工作会议的指导思想来看， 2019 年减税降费的实施力度仍将加强，预计工业企业的营收利润率仍有提升空间。

利润企稳需待财政发力。 从已经公布的 11 月份经济数据来看， 基建投资已见底反弹， 后续或将随着地方债发行加速而提前开启， 同时积极财政在减税等领域的发力也将对利润下行有一定缓和。但整体上看，总需求收缩下工业品价格下落过程尚未结束， 利润企稳还需等待积极财政进一步发力。

风险提示： 风险事件频发； 国内外不利因素持续存在。