经济下行压力仍存，政策基调以稳为主，继续看好利率债和基建类城投债

11月工业增加值同比增速仍在6%以下，工业生产端未出现显著复苏。全球经济复苏局势及相关外需未来仍有较大不确定性，同时我们认为年末国内基建投资大幅反弹的概率不大，预计今年四季度实际GDP增速仍为6.5%、预计今年四季度名义GDP增速大概率延续回落，经济基本面因素决定债市无风险利率仍有下行空间。财政政策方面，我们预计明年减税（增值税为主）降费（社保费率调降为主）累计将超今年总体水平。货币政策预调微调，预计将会出现向稳增长切换的过程，逐渐由灵活适度转向稳健略宽松。基于稳增长考量，政策方面给出明确信号，要引导金融机构保障融资平台公司合理融资需求，我们仍较为看好利率债和基建类城投债。

预计12月份社会消费品零售总额同比增速为8.6%

预计12月社会消费品零售总额增速为8.6%，较前值回升0.5个百分点。去年12月基数由11月的10.2%大幅回落至9.4%，预计今年基数效应能够推升12月消费增速。但整体看，经济下行压力仍大，棚改货币化率大概率降低也对消费构成明显负向拖累，消费顺周期性将继续体现，今年消费增速大概率将维持低位。预计汽车消费或有环比改善，但仍为负值。

预计12月工业增加值当月+5.6%、全年固定资产投资累计同比+5.5%

从高频数据监测结果来看，截至12月20日，2018年12月份的六大发电集团耗煤量同比增速（日均）为-3.3%，低于去年同期，但较上月表现反弹。我们认为12月工业生产数据有望小幅反弹，预计12月工业增加值当月同比为+5.6%。我们预计2018全年制造业投资累计同比增速+9%；全年基建投资（统计局口径）累计同比增速+4%；地产投资累计同比+9.5%。预计全年整体固定资产投资累计同比增速+5.5%。

预计12月CPI同比+2.1%、PPI同比+1.7%

农业部高频数据监测显示，截至12月27日，今年12月份猪肉价格同比跌幅较上月小幅扩大；12月份鲜果价格同比涨幅仍维持在年内相对高位。结合CPI环比的历史季节性表现，我们预计12月通胀环比+0.3%、同比+2.1%，同比增速继续小幅回落。政治局会议定调继续扩大内需，我们认为未来钢铁、水泥等行业价格或仍将受益于需求侧刺激政策。根据我们对国内大宗商品价格的跟踪监测，截至12月27日，12月份黑色金属、煤炭价格环比跌幅较大，国际市场上原油价格12月份跌幅较大。我们预计12月PPI环比-0.1%，同比增速+1.7%。

以人民币计价，预计12月出口同比增加9.7%，进口同比增加7.9%

11月底中美两国元首在G20峰会会晤见面，并达成协议在3个月内暂停新关税行动，可能会在一定程度上缓解出口压力。但是由于前期抢出口，中美贸易战的影响并未使出口数据有实质性的回落，其对出口的负面影响在12月可能会逐渐体现出来。此外，去年四季度我国外贸进出口规模相比三季度提升了5%，受基数抬高因素的影响，今年四季度外贸进出口增速可能会有所放缓。由于经济下行压力下内需不足、美联储加息人民币贬值压力大、原油价格12月大幅下跌，预计进口增速维持低位。

预测12月信贷新增7000亿元，社融新增13000亿元，M2增速8%

我们认为，12月份金融数据依然难以出现反弹的主要逻辑是，货币政策和监管政策在12月份未出现明显的宽松政策落地，虽然央行增加了TMLF工具，但是对于缓解整体的商业银行负债压力作用较小，当前信贷投放占社融的比例在逐渐提高，因此在信贷不超出预期的基础上，社融增速也很难出现反弹；广义货币M2增速很难在当前信用扩张疲弱的背景下出现反弹，而狭义货币M1增速有望跟随房地产销售下滑而跌至零增长附近。

风险提示：金融去杠杆和中美贸易摩擦等因素对市场形成超预期冲击。