恒顺醋业(600305)

事件：

恒顺醋业发布关于部分产品提价公告，从2019年1月1日起对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒、镇江香醋【K型010072】和镇江香醋【金恒顺115050】系列等五个品种的产品出厂价格分别平均提高15.04%、15.04%、10%、10%、6.45%。

主要观点：

1.包材成本自上次2016年中提价后呈上涨趋势，此次提价有助消化原材料成本压力。恒顺的包材成本占原材料成本35%以上，由于过去两年国家对环保的高度重视及进口塑料和纸张的“洋垃圾”禁令，包材价格过去两年持续高涨，2017海天、中炬、千禾等相继提价，但恒顺稳步不动，做产品拓市场，2017年低毛利过后2018前三季度毛利率已达历史高点41.45%。2018Q3包材价格到达高位后，由于高获利导致竞争者的加入、环保监察的逐步规范化、禁令的逐步消化，自2018Q4起包材价格开始下降，我们预计2019年仍呈下降趋势，此次提价有助公司消化之前原材料成本压力。

2.本次提价范围小幅度大，核心资源向优势产品持续聚焦。公司上次提价是2016年6-9月对2015年销售额约5亿元的19个单品平均提价9%，此次是对2018年销售额约2.3亿元的5个品种,按价格权重计算，平均提价幅度为12.96%，此次提价产品范围缩小、聚焦A类产品，提价幅度变大、持续中高端升级。根据我们预测公司2018总营收（17.53亿）、醋产品营收（11.37亿）及料酒产品营收（1.66亿），假设销量、成本等其他因素无变化，此次提价影响公司整体毛利率上升1.01pct至41.98%，影响醋整体产品毛利率上升2.31pct至44.45%，影响料酒产品毛利率上升1.54pct至41.54%。

3.恒顺渠道掌控力在逐步增强，提价不影响动销。公司目前85%以上的渠道都在商超及流通市场，家庭消费更注重品质且醋的价格弹性小，恒顺“工业机械+传统工艺+全程质量把控”抓品质塑品牌，提价保质教育消费者。公司历年2004、2006、2010、2013、2016对产品进行适度提价后，市场短期需要消化，经销商需缓冲期，销量会受一定影响，但消化间隔逐渐缩短。我们认为此次在健康库存水平下，产品聚焦升级，有助于公司理顺产品价格、提升消费者认知、健全渠道管理、最终量价齐生。

4.长期确定性高，未来收入有望加速。恒顺位居醋企龙头，食醋行业市场空间不断扩容，我国人均食醋消费额还有3倍以上提升空间，随着食醋区域性特征持续减弱，品牌化力量不断加强，龙头增速高于行业个位数增长；之前多元化发展使得恒顺自2008-2017年十年收入复合增长率6%，2014年管理层换届后剥离房地产，聚焦调味品主业，重整旗鼓，不断聚变，2014-2017年近四年的收入复合增长率提升至9%，公司未来持续“产品优化+产能释放+渠道扩张”，我们认为公司未来3年收入有望立足两位数水平，并且突破向上。

盈利及风险预测：

食醋行业稳定增长，公司作为行业优质龙头企业兼具成长和业绩稳定性，我们预计公司2018年-2020年营收分别为17.53亿、20.03亿和23.12亿，同比增长13.74%、14.25%和15.43%；净利分别为2.87亿、3.32亿和3.88亿，同比增长2.52%、15.75%和16.86%，给予公司35X估值，目标价17.85元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

市场拓展不达预期，原材料成本上升，食品安全等。