建投能源(000600)

河北火电龙头之一， 首次覆盖“买入”评级

公司为河北省第二大火电公司， 截至 18H1 控股煤机装机容量达 780 万千瓦。我们预计 18-20 年河北省火电利用小时有望保持 5000 小时左右高位，公司煤价弹性明显，秦皇岛煤价（ 5500K）下降 10 元/吨对应入炉煤价下降 10 元/吨，对应业绩增厚 1.7 亿元，占 19 年我们预期盈利的 23%。 我们预测 18~20 年归母净利润分别为 3.5/7.3/11.4 亿元，BPS 为 6.07/6.38/6.81元。当前股价对应 18~20 年 P/E 为 29/14/9x， P/B 为 0.94/0.89/0.83x。P/B 估值处低位，参考火电行业内可比公司 19 年平均 P/B 为 1.1x，给予公司 18 年 1.0-1.1 倍 P/B，对应目标价 6.38-7.02 元，给予“买入”评级。

河北用电需求有望稳定增长，新增装机及外购电对供给冲击有限

1）需求端：河北 18 年前 11 月用电量同比+6.6%，略低于全国增速，但较17 年同期提速 1.9pct。我们认为，供给侧改革带来的钢铁等行业去产能对河北用电量负面影响正逐渐减弱。受益于雄安建设加速及北京工业外迁，19-20 年用电量有望稳定增长。 2）供给方面，我们预计 18-20 年河北无新增水电和核电装机投运，其余清洁能源装机提升对火电发电量冲击有限，此外河北 19-20 年新增 3 条特高压中 2 条为省内通道，另一条外送山东，对河北省外购电增量影响有限。我们预计 2018-20 年河北利用小时有望维持在 5000 小时以上。

高煤价弹性+市场化折价低，业绩有望持续改善

2009-2017 年公司入炉煤价与秦皇岛煤价（ 5500K）正相关性明显，我们预计秦皇岛煤价（ 5500K）每下降 10 元/吨对应公司入炉煤价下降 10 元/吨，在我们测算基础上将增厚 19-20 年预测净利润的 23%/16%。 18Q4 煤价旺季不旺特征明显，我们看好 19 年煤价中枢持续下行，公司业绩有望持续改善。市场化折价方面，公司 80%以上装机位于河北南网，而 18 年河北南网电源结构中火电装机超过 80%。18 年河北南网煤机折价约为 1.2 分，低于全国均值（ 18 年前三季度 2.7 分）。前 7 家公司火电装机占南网比例达 90%，议价能力强，河北南网煤火电市场化电量低折价水平或延续。

潜在催化：资产注入持续推进，雄安建设加速驱动公司收入增长

1）资产注入：根据公司 18 年 10 月公告，公司拟收购母公司持股的 3 家电力公司股权。建投能源历史上分别于 2007/2013/2014 年三次向公司注入优质资产，注入 P/B 分别为 1.2/1.6/1.5x。以 2007 年资产注入为例，公告日以来公司股价相对于火电指数超额收益最高达 20%。后续需密切关注此次注入定价情况。 2）雄安新区：公司毗邻雄安新区，后续有望参与雄安新区能源供应，有助于公司拓展新利润贡献点。

可比公司 19 年平均 P/B 1.1x，目标价 6.38-7.02 元

我们预测 2018~20 年 EPS 为 0.19/0.41/0.64 元， BPS 为 6.07/6.38/6.81元。当前股价对应 2018~2020 年 P/E 为 29/14/9x，P/B 为 0.94/0.89/0.83x。P/B 估值处低位，参考火电行业内可比公司 19 年平均 P/B 为 1.1x，给予公司 19 年 1.0-1.1 倍 P/B，对应目标价 6.38-7.02 元，给予“买入”评级。

风险提示：煤价下降不及预期， 利用小时/电价下降，注入资产定价过高。