攀钢钒钛(000629)

公司2018年业绩符合预期，下调未来业绩

2019年1月21日，攀钢钒钛发布2018年业绩预告，公司2018年实现归属于上市公司股东的净利润30-32亿元，同比增长248%-271%。我们前期在首次覆盖报告中预测公司2018年盈利33亿元，公司业绩符合预期。预测值略高于业绩预告上限值，或源于公司对环保搬迁建设氯化法钛白（一期）工程计提减值2亿元（2018年12月12日公告）。因钒制品需求增长低于预期，且价格受钢价压制，故下调2019、2020年钒制品等价格预测，将公司2018、2019、2020年EPS从0.39、0.48、0.41元，下调至0.36、0.42、0.38元，仍维持“增持”评级。

螺纹新标实施提振需求有限，价格传导受阻

2018年2月钢筋新标出台，已于2018年11月实施，因新标执行效果、钢厂寻求钒制品替代，钒制品价格未能维持或继续上行。2018年9-12月，四川五氧化二钒价格分别为32、46、48、30万元/吨。此外，螺纹钢现货价格下行，也阻碍了钒制品涨价传导，2018年9-12月，上海螺纹钢价分别为4579、4636、4299、3869元/吨。

2019年钒制品需求仍有增量，关注新标执行

螺纹需求依赖于地产新开工，华泰地产研究预测2019年、2020年地产新开工面积增速分别为4.9%、7.9%，显著低于2018年的15.4%，预计螺纹新增需求较为有限。但2019年全年均将执行螺纹新标，因此钒制品需求相对于2018年仍有增长，增量大小或依赖螺纹新标的执行程度，存在不确定性，我们将持续跟踪。此外，我们在前期年度策略报告中提及，因环保限产放松，螺纹钢价格中枢下移，进一步削弱钒制品涨价传导能力。

西昌钢钒未来有望注入公司，维持“增持”评级

钒制品供给高集中格局未变，公司维持龙头地位。现公司钒制品产能2.2万吨（折V2O5），托管的西昌钢钒产能1.8万吨最早将于2020年注入公司，增厚公司业绩，但注入时间不确定，盈利预测暂不考虑。另钒制品需求不及预期，下调2019、2020年钒制品价格预测，预计公司2018、2019、2020年业绩分别为31、36、33亿元，对应EPS为0.36、0.42、0.38元，对应PE为9.21、8.05、8.85。公司相对估值体系切换至2019年，按2019年预测毛利润占比进行加权，考虑多元化经营折价，公司整体PE（2019E）目标9.14~10.04倍，下调公司目标价至3.56~3.94元，维持“增持”评级。

风险提示：螺纹新标执行严格程度；房地产新开工面积增速等。