绝味食品(603517)

事件：2019年1月23日公司发布2018年度业绩快报，实现营业总收入43.68亿元（同比+13.46%）；营业利润8.26亿元（同比+27.04%）；利润总额8.46亿元（同比+26.92%）；归母净利润实现6.42亿元（同比+27.87%）。我们此前预测18营业收入/净利润分别为43.50/6.39亿元，公司业绩符合预期。

公司收入增速稳健，成本回落缓解毛利率下行压力。公司2018Q4实现收入11.03亿元，同比增长14.75%，相较于2018Q3单季的13.76%有所提升；2018Q4实现归母净利润1.54亿元，同比增长24.33%，分季度来看，Q1/Q2/Q3归母净利润同比增速分别为31.26%/33.74%/23.05%,成本上涨对公司盈利能力的负面影响开始减弱。全年来看，公司2018年净利率为14.69%，较2016/2017年继续提升。考虑到四季度原材料采购的回落，公司2019年毛利率下行压力不大。

门店拓展节奏平稳，创新业务打造新增长点。19年门店扩张预计800-1000家之间，上限目标未进行下调。当前公司开店计划并未进行大幅调整，我们判断门店扩张速度及同店收入增速短期内出现大幅波动的可能性不大。公司最近在长沙、武汉等地尝试开店“串串香”型门店，19年预计扩展到百家左右。“椒椒有味”是公司开发的全新产品，在物流配送和食材供应系统上能够与主业共享资源，发挥公司成熟的配送体系优势。

中长期来看，强大的管理能力为公司扩张保驾护航。（1）加盟商管理：公司对经销商实行属地化管理，总部通过QSC管理系统记录门店进销存数据；四级加盟商委员会体系有效缓和各方利益冲突；（2）供应链管理：绝配柔性供应链新板块投入使用优化物流配送体验。高效供应链管理保证货品新鲜度维持在行业领先水平。

盈利预测、估值与评级：我们维持预计绝味食品2018/19/20年营业收入为43.50/49.41/55.35亿元；考虑公司成本和费用管控能力，维持预计绝味食品2018/19/20年净利润为6.39/7.69/8.93亿元，维持预计2018/19/20年EPS为1.56/1.88/2.18元，对应PE为23/19/16X。公司股价经历前期调整，投资价值再次显现，继续维持“买入”评级。

风险提示：食品安全，加盟商管理模式失效，一级市场投资等风险。