事件

中国人民银行决定创设央行票据互换工具（CentralBankBillsSwap，CBS），公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围。

点评

提升银行持有永续债积极性，帮助商业银行加速补充其他一级资本，防范金融风险。永续债是银行补充一级资本的重要渠道。但是由于与其他的一、二级资本工具相比，其发行票面利率相对较高且可变，存续期过长，操作复杂，银行持有和发行的积极性不高。此次央行创设CBS，允许一级交易商将其持有的永续债转为央行票据，同时纳入永续债进入央行公开市场操作抵押工具，有助于提升银行持有永续债积极性，加速补充商业银行其他一级资本和核心资本充足率，提升商业银行抵抗风险的能力。

为银行提供高流动性高收益债券，鼓励银行扩张资产，为实体经济融资提供有力支持。从上市公司的情况来看，我国一级交易商相关银行普遍存在二级资本偏高，平均其他一级资本偏低的情况。2018年3季度上市银行平均其他一级资本占比0.7%，较合意其他一级资本占比低0.3%。提升其他一级资本有助于提升银行核心资本充足率，在现行25倍杠杆率的监管约束下，变相提升商业银行表内外资产的扩张能力。永续债利率一般定价为国债收益率+固定利率的形式，但是无法以标准化债券形式流通，对银行配置压力较大。CBS的推出有助于在保证高收益的情况下，由央行根据情况提供流动性支持，提升了商业银行的配置热情。

在提升央行货币政策逆周期调控能力的同时鼓励银行贷款，对短期流动性充裕影响有限。本次政策旨在提升银行核心资产充裕程度，为支持实体经济贷款和抵抗风险提供支持，防止核心资本充足率掣肘商业银行表内贷款增速扩张。由于本次央行票据互换操作为“以券换券”，主要针对的是提升持有方的永续债动力，不涉及基础货币吞吐，对中央银行的流动性发行影响是中性的，对于商业银行的乘数影响短期也难见显著提升。同时考虑到央行并未放松对于银行的监管，此次互换也主要是针对的一级交易商和基本面良好的银行，在鼓励商业银行扩表的同时控制了风险，短期来看，对流动性影响相对有限。

风险提示：政策出现超预期变动；经济复苏不及预期；出现黑天鹅事件。