2018年快报点评:收入稳步增长,Q4开店加速
绝味食品(603517)
事项: 公司发布 18 年业绩快报, 预计 2018 年实现营业收入 43.68 亿元、同增 13.5%,归母净利润 6.42 亿元、同增 27.9%,扣非净利润 6.25 亿元、同增 28.3%, EPS 为 1.56 元 。 预计 Q4 实现营收 11.03 亿元、同增 14.7%,归母净利 1.54 亿元、同增 24.3%,扣非净利 1.5 亿元、同增 22.5%。
下半年开店加速, Q4 收入略超预期。 预计 18 年门店数在 9900 家左右,净增 900 家左右,同店保持 3-5%的增速。去年处于开店策略调整期,由“跑马圈地”向“开好店、多开店”转变, H1 开店速度有所放缓,经过快速调整, H2 开店加速, Q4 收入增长 14.7%,略超市场预期。随着战略调整到位及海外稳步扩张,预计 19 年公司净增门店在 1000 家左右,对应收入增速超过 10%。
Q4 鸭副价格有所下降, 19 年成本压力有所缓解。公司前五大品类为鸭脖、鸭掌、鸭锁骨、鸭翅、鸭头,其中鸭脖收入占比保持 30%以上。近几年鸭脖价格保持下行, 18 年鸭脖价格降幅有所收窄,其他鸭副价格上行,导致 18H2 毛利率承压。 18 年 11 月中下旬鸭副价格下行,目前尚处于下行阶段,公司积极进行备货,以降低成本, 19 年原料成本压力有所缓解,毛利率有望提升。
短中期开店速度保持稳健,长期看好平台资源整合。 短中期来看,每年新增 800-1200 家门店有望持续,成熟门店盈利保持平稳,新店逐步贡献收入,另外产品提价、口味与品类丰富、周期性门店升级、服务改善等因素可优化同店质量,提高收入弹性。长期来看,公司具备强大的平台资源整合能力――门店网络、加盟商资源、物流配送能力、全国化工厂等。公司成长逻辑清晰,未来业绩再上台阶可期。
盈利预测与投资建议。 公司作为休闲卤制品龙头,渠道、产能、规模优势明显,门店扩张和内生增长将增厚公司业绩。我们预计 18-20 营收入增速为 13.5%/12.0%/11.5%,净利润增速为 27.9%/21.6%/20.2%, EPS 为1.56/1.90/2.29 元,对应 PE 为 24/20/16X,维持“推荐”评级。
风险提示: 开店速度不及预期,同店增速受宏观经济影响,鸭副价格上涨,食品安全问题。
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