本周关注：2019 年公共财政收支空间

财政无疑是决定 2019 年经济走势的核心变量。 本周专题着重分析在名义 GDP 增速进一步放缓、 且需要实现更大力度减税降费的背景下，公共财政收入的压力如何？公共财政支出进一步扩张的空间有多大？

公共财政收入主要取决于名义 GDP 和减税降费力度。 近年来在减税降费的影响下，我国财政收入增速持续低于名义 GDP 增速。假设 2019 年名义 GDP 增长 8%，即使 2019 年的减税规模持平于 2018 年，也意味着公共财政收入增速将低于名义 GDP 增长 3.5 个百分点。再考虑到 2019 年减税降费规模或进一步提高 2000 亿至 1.5 万亿元，公共财政收入增速约在 3.5%左右，规模约为 19 万亿元。

尽管 2019 年公共财政收入增速将显著回落，但随着积极财政继续加码，公共财政支出增速有望保持基本平稳。 在我国当前的财政体系下，财政支出高于收入的部分，一方面可以通过预算赤字来补充，实现方式为发行国债和地方一般债；而预算赤字之外的缺口，则可以通过结转结余及调入资金等进一步补充，最终实现资金来源与支出规模的匹配。因此，2019 年的公共财政支出=公共财政收入+结转结余及调入资金+预算赤字-补充中央预算稳定调节资金。

预计 2019 年公共财政支出增速在 8.6%-10%左右。 2019 年的公共财政收入约为 19 万亿元左右。 假设 2019 年的政府性基金赤字与 2018 年相同，专项债规模提高至 2.18 万亿元；同时假定 2019 年的预算赤字率提高至 3%。 在不使用结转结余及调入资金的情况下， 2019年的实际财政支出可以达到 23.6 万亿元，增长 6.7%；若使用结转结余及调入资金，理论上可实现公共财政支出 24.4 万亿元，增长 10.5%。 增速区间的均值在 8.6%左右，基本持平于 2018 年的 8.7%。 若假定预算赤字率提高至 3.3%，2019 年的财政支出可以扩张至8%-12%的区间，增速区间的均值约在 10%左右。

中国经济数据回顾：消费回升基建稳步改善财政加码减税效果显现

经济数据：4 季度 GDP 增速 6.4%略有回落，消费、三产贡献回落，商品和服务消费增速放缓。 工业生产回升，主因环保限产有所放松，上游生产有所改善。制造业投资保持强劲，基建稳步改善。地产销售单月改善，投资继续回落。社零实际增速大幅改善，个税减免的促进作用有望逐步显现。

财政数据：税收增速明显回落，减税效果显现。 12 月税收收入同比下跌 10.7%，为 2017年以来最低。 2018 年税收收入增长 8.3%，低于 2017 年的 10.7%，减税效果较为明显。财政支出增速大幅回升。 12 月公共财政支出同比增长 23%， 2018 年增长 8.7%，快于 2017年的 7.7%，积极财政加码。 政府性基金收入和支出放缓，主因土地出让收入增速回落。 实际赤字提高，财政更加积极。 2018 年公共财政赤字 3.76 万亿，较 2017 年多 7000 亿。

国内高频数据跟踪：汽车销售边际改善，央行创设 CBS，人民币汇率小幅回升

生产指数涨跌互现，整体较 12 月同期有所回落。 1 月以来发电耗煤同比增长 0.7%，好于12 月同期；高炉开工率和汽车半钢胎开工率则不及 12 月同期。工业生产整体或略有下滑。需求方面，土地成交低迷，汽车边际改善。 1 月以来土地成交和供应面积同比分别下跌46.2%和 20%，土地市场持续降温。 汽车销售边际改善，1 月以来累计下跌 1%，远好于2018 年 12 月同期 33%的跌幅。 价格方面，农产品价格多数上涨，工业品涨跌不一。 蔬菜、水果价格显著提高；猪肉略有回落。煤炭价格小幅下跌，钢铁价格普涨，水泥价格小幅下跌；原油价格小幅回落，金属价格普涨。 货币政策与流动性：“ TMLF+组合降准”全面落地，央行创设 CBS 支持银行补充资本金。 周内全口径投放流动性约 5875 亿元；春节前流动性小幅上行，预计央行节前将适当增加短期流动性投放。 人民币汇率小幅回升。 经济数据边际改善且美元指数较前周回落，在岸、离岸人民币汇率相对小幅回升。

国内政策：着力防范化解重大风险支持雄安新区改革开放

财政部实施普惠性税收减免。 对月销售额 10 万元以下纳税人，免征增值税等。 省部级主要领导干部坚持底线思维着力防范化解重大风险专题研讨班召开。 习近平强调防范重大风险，保持经济持续发展。 发改委实施新版负面的清单，进一步放开市场准入。 外商投资项目进一步落地，允许更多领域实行独自经营。 国务院发布《关于支持河北雄安新区全面深化改革和扩大开放的指导意见》。