利安隆(300596)

2018年净利预增38%-48%，业绩略低于预期

利安隆于1月28日发布2018年业绩预告，公司预计全年实现净利润1.80-1.93亿元，同比增37.9%-47.9%，业绩略低于预期，按1.80亿股的最新股本计算，对应EPS为1.00-1.07元。其中Q4实现净利润0.32-0.45亿元，2017Q4净利为0.37亿元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.05/1.42/1.90元，维持“增持”评级。

销量增长带动业绩提升

报告期内，子公司利安隆中卫完成了“722装置改造”、“711装置改造”等技改项目，“725装置”及“715装置”（5000吨抗氧化剂、1500吨光稳定剂）亦于2018H2建成投产。受益于上述新增产能投放，公司产品销量同比增长较快，且产品结构持续优化，带动2018年毛利率进一步提升。另一方面，公司全球营销网络日趋完善，客户认可度不断提升，在涂料、工程塑料、氨纶等诸多应用领域实现了销量的持续稳定增长。此外，公司预计2018年非经常损益金额约为700万元，对业绩亦有一定积极影响。

内生外延并举，市场份额有望持续提升

公司于2018年12月23日公告拟发行2484万股收购凯亚化工100%股权，交易对价为6亿元。上述事项已于2019年1月25日通过公司股东大会审议，若交易后续顺利完成，公司产品线将补足目前亟需的受阻胺类光稳定剂（HALS），实现在抗老化助剂产品领域的全覆盖。另一方面，“724装置”及“常山科润一期项目”（5000吨抗氧化剂、4000吨光稳定剂）建设工作如期推进，公司预计将于2019H1陆续投产，且珠海一期项目建设顺利，依托公司全面的销售网络及研发优势，我们认为产能释放后公司产品市场份额有望持续提升。

维持“增持”评级

结合业绩预告，考虑抗老化助剂行业竞争日趋激烈，我们下调公司2018-2020年净利润预测至1.89/2.56/3.42亿元（原值1.98/2.66/3.55亿元），对应2018-2020年EPS1.05/1.42/1.90元（原值1.10/1.48/1.97元，暂未考虑收购凯亚化工对于股本和盈利的影响），基于可比公司估值水平（2019年平均13.3倍PE），考虑到公司未来产能扩张较快，且产品对应下游增长良好，给予公司2019年20-22倍PE，对应目标价28.40-31.24元，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。