恒顺醋业(600305)

2018 业绩目标稳步完成，未来 3 年收入增速平均 10% ，QFII 资金较为青睐。公司 2018 年业绩目标（归母净利 3.34 亿元，同比 20%）顺利实现，保守估计未来 3 年收入增速保持在 10%左右，扣费净利增速保持在 15%左右。近两年公司接待 QFII 基金调研次数猛增，18 年一月以来 QFII 资金陆续进入，香港、台湾、美国投资者尤为多，公司受 QFII 资金青睐主要是因为食醋行业集中度提升、恒顺食醋酿造龙头地位、未来 3 年收入稳定增长、分红每年都有的逻辑叠加。

恒顺品质取胜，逐步聚焦，2019 完成全线产品提价。2018 年调味品增速10%-12%，其中料酒贡献近 2 亿，增速 25%，料酒毛利高、容易增量、且目前市场无垄断性品牌。作为百年老店，恒顺未来依然以产品品质为核心，主打中高端食醋，恒顺、北固山双品牌齐头并进，继续加大研发力度，研制核心菌种，打造工艺壁垒。 2019 年初的提价经销商并没有囤货，其他品类下半年会陆续提价，全线品种 2019 年提价完成。 SKU 逐步缩减， 2019年 A 类产品缩减到 15 个品种。

华东区域重点拓宽餐饮，华东之外流通渠道为主，加强消费者认知，实现品牌全国化。目前公司 62%的收入来自华东区域，其中上海 1 亿、苏州 1亿、南京 3 亿，而北京和东北分别 3000 万。华东区域恒顺目前的品牌宣传到位，未来主要是靠消费升级&餐饮渠道占比增加，2018 年餐饮渠道收入近 2 亿，增速 15%，走性价比路线；华东之外还是增加传统渠道的销售品类，加强消费者认知。

盈利预测及投资评级。预测公司 2018-2020 年 EPS 为 0.51 元、0.62 元、0.74 元，2019 年给 25 倍 PE，对应目标价 15.5 元，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：上游原材料价格波动，下游需求不及预期。