佩蒂股份(300673)

报告导读

公司是全球宠物咬胶ODM龙头企业，未来2-3年其产能或接近翻番，混合咬胶、主粮升级产品结构，我们对公司及行业发展做了梳理与预测。

投资要点

公司咬胶及肉干产品产能未来2-3年有望在2017年的基础上翻番，到2020年逐步实现满产，下游核心客户订单有保障，业绩预计也将跟随产能高速增长。

宠物行业在欧美及中国都属于市场扩容增速较高的行业，并且具备很好的品牌、渠道黏性。全球宠物市场步入成熟发展期，年化复合增速4-5%，宠物食品厂商主要是玛氏、雀巢普纳瑞等品牌，近年新兴品牌借助爆款产品在营收上快速增长，如Bluebuffalo蓝馔、雪山、爱肯拿等。宠物咬胶产品在欧美市场一直是高于同行业增速的细分品类。国内宠物市场处于群雄混战的阶段，行业红利带给众多厂商较高增速，并且由于拥有宠物家庭数量比例低、宠物专用用品渗透率低、不同城市间渠道下沉程度不同，未来国内宠物行业仍将保持高增长。

公司4大核心竞争力：1）宠物咬胶产品差异化特征明显，定位口腔健康与护理，在欧美市场渠道渗透率具备很大增长潜力；2）公司ODM研发能力强，专利储备完善，能结合客户需求快速研发推广创新产品，；3）公司客户主要包括美国品谱、PetMatrix、沃尔玛、Petsmart等全球龙头渠道商，占其销售额的92%，长期赢得客户信任；4）公司搭建全球生产体系，成本更低、产能扩充更有效益。

公司通过募投项目和海外并购扩充宠物咬胶产能夯实ODM服务，收购新西兰Bop公司向国内供应高端宠物食品，在杭州成立内销中心，线上线下融合扩展国内渠道，引入新团队打造国内品牌，实现“海外+国内”双轮驱动战略支撑高速成长。公司海外子公司建设周期短，投入资本金较低，资产回报率非常高。

盈利预测及估值

我们看好公司海外“现金牛”业务受益于越南新产能扩张、人民币年内贬值带来的汇兑损益，国内业务在新西兰工厂投产后发力高端市场，随着规模效应的显现及原料多元化采购，产品营收、毛利率均有提升空间，预计18、19年盈利分别为1.53亿元、1.97亿元，当前股价分别对应PE32x、25x，首次给予“增持”评级。

风险提示：贸易战对出口企业的风险；新产品不达预期的风险。