经济下行压力仍存，政策基调以稳为主

2018 年四季度 GDP 增速 6.4%，全年经济增速 6.6%。我们认为经济下行压力仍然存在，预计 2019 全年经济增速继续下滑到 6.2%左右。中央经济工作会议充分体现政策以稳为主的总基调。我们预计今年上半年政策将着力改善小微企业经营环境、以及应对可能的失业率上行问题。 根据国家统计局公布， 2015~2017 年我国经济发展新动能指数分别为 123.5、 156.7、210.1，分别比上年增长 23.5%、 26.9%和 34.1%，增长速度逐年加速。同时，在经济增速下行过程中，最终消费对 GDP 的贡献率维持在较高位置，。消费升级需求仍是经济发展可供挖掘的重要成分。

无风险利率仍有下行空间， 继续看好利率债和基建类城投债

基于稳增长的考量，政策方面给出明确信号，要引导金融机构保障融资平台公司合理融资需求，我们仍较为看好基建类城投债的表现。 2018 年四季度名义 GDP 增速回落到+8.1%（ 2018Q3 前值+9.6%， 2018 全年增速+9.4%），我们预计 2019 年名义 GDP 增速大概率延续回落，经济基本面因素决定债市无风险利率仍有下行空间。我们预计今年我国 10 年期国债收益率中枢为 3%、底部为 2.8%。

预计 1 月 CPI 同比+1.9%、 PPI 同比零增长

农业部高频数据监测显示，截至 1 月 29 日，今年 1 月份猪肉价格同比跌幅较 2018 年 12 月小幅扩大，猪价环比增速也较上月小幅回落；鲜菜、鲜果价格同比涨幅均较上月小幅收窄。结合 CPI 环比的历史季节性表现，预计 1 月通胀环比+0.7%、同比+1.9%，同比增速持平上月。 12 月中央经济工作会议定调注重逆周期调节、稳定总需求， 我们预计未来钢铁、水泥等工业品价格可能会提前反映政策刺激的预期。 截至 1 月 29 日， 1 月份黑色金属价格环比跌幅较 2018 年 12 月收窄，油价转为环比小幅回升。我们预计 2019 年 1 月 PPI 环比-0.5%（ 2018 年 12 月环比-1%），同比增速 0%。

人民币计价，预计1月出口同比降0.6%，进口同比降3.5%，贸易顺差235亿美元

2018 年 12 月进口和新出口订单 PMI 分别降至 45.9%和 46.6%，进出口数据继续承压。 前期抢出口，使得中美贸易冲突的影响并未使出口数据有实质性的回落。 预计进口增速按照人民币计价下降 3.5%，按照美元计价下降5.0%，预计 1 月份贸易顺差为 235 亿美元。 1 月份公布的工业企业利润、PPI 等数据表明我国经济下行压力仍然较大，当前内需消费不强，这在一定程度上遏制了进口规模的增长。在我国稳增长政策没有发挥出实质性效果之前，国内衰退式顺差的情况预计会持续，但由于全球经济增速下滑，顺差收窄可能是大概率事件。

预计信贷新增 3 万亿左右，社融新增 3.3 万亿， M2 增速 8.1%， M1 增速 1%

我们认为， 1 月份金融数据增速依然难以出现大幅反弹的主要逻辑是，商业银行在 1 月份普遍存在负债压力， 2018 年四季度贷款增速高于存款增速5 个百分点，央行降准仅边际缓解了这一情况；同时我们认为 1 月份仅中国银行发行了永续债，多数银行在资本金方面仍存在顾虑。因此，我们预测 1 月份，信贷增速和社融增速较大概率维持在 2018 年 12 月份增速水平。我们预测，信贷新增 30000 亿，增速 13.3%；社融新增 3.3 万亿左右，增速为 9.9%； M2 增速 8.1%， M1 增速 1%。

风险提示： 中美贸易摩擦和银行体系流动性或影响经济走势弱于预期。