恒为科技(603496)

事件：公司于1月31日晚间发布2018年业绩快报，公司预计实现营业收入4.31亿元，较上年同期增长38.18%，预计实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，同期增长40.14%；预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9,687.13万元，同期增长39.50%。

投资建议：公司业绩符合预期。公司作为行业领先的网络可视化基础架构供应商，目前已与多家集成商合作，业务规模位列行业第一梯队，将持续受益网络可视化领域的移动通信升级换代、大数据和信息安全升级、视频和图像数据爆发所带来的行业高速增长。此外，公司持续加大在嵌入式国产自主可控方向的研发投入力度，产品在多个重要客户逐步得到认可，伴随着物联网、工业互联网、智能制造等发展浪潮，预计也将逐步涉足电力、能源、政企等国计民生关键行业领域，切入更大市场，未来成长可期。我们预计公司2018-2020年将实现营业收入4.51亿元、5.96亿元、7.88亿元，实现归母净利1.06亿元、1.38亿元、1.79亿元，对应EPS分别为0.75元、0.97元、1.26元，参考2019年1月31日收盘价，对应PE分别为28倍、22倍和17倍。考虑到公司在网络可视化领域的优势地位和嵌入式国产化自主可控产品的成长空间，我们看好公司未来业绩爆发潜力，继续维持“强烈推荐”评级。

营收、净利润稳定增长，网络可视化前景可期：在互联网流量规模持续增长、以及信息安全和大数据运营等网络可视化下游应用不断发展的推动下，网络可视化行业在2018年保持了良好的发展态势。公司作为行业领先的网络可视化基础架构供应商，产品核心竞争力、技术创新能力继续得到市场和客户的认可，致使网络可视化基础架构业务在2018年增长明显，2018年实现营业总收入为431,398,215.92元，较上年增长38.18%；归属于上市公司股东的净利润为105,435,931.82元，同比增长40.14%。公司于2018年5月实施员工限制性股票激励计划，扣除因此而计提的股份支付费用影响，归属于上市公司股东的净利润为117,364,476.26元，同比增长达55.99%。

净利润有望达到限制性股票激励条件，同时净利率小幅上升，若扣除股份支付影响上升约为2个百分点：根据2018年业绩快报显示，公司营业利润的增速达46.27%，高于营业收入的38.18%增速，主要系公司在营收增长的同时保持毛利率的稳定，同时毛利率高的业务占比或得到进一步提升。此外，根据业绩快报显示，公司的净利率达到24.4%，较去年同期有小幅提升；若扣除股份支付的影响，净利率水平达26%以上，较18年全年的24%提升近两个百分点。

风险提示：公司新增订单情况不及预期的风险；公司自主可控领域布局成效不及预期的风险；网络可视化行业增速不及预期的风险；公司产品毛利率下降的风险。