片仔癀(600436)

事件：

公司发布 2018 年年度业绩快报：2018 年全年营业收入 47.98 亿元，同比增长 29.19%；归属上市公司股东净利润 11.28 亿元，同比增长 39.83%；归属上市公司股东扣非净利润为 11.09 亿元，同比增长 43.03%；实现 EPS 1.87 元。

主要观点：

1． 整体业绩略超预期， Q4 收入增速回暖

预计公司 2018 全年收入增速 29.19%， 归母净利润增速 39.83%， 归母扣非净利润增速 43.03%，业绩略超我们此前的预期。 单独拆分2018Q4,收入增速为 25.06%,归母净利润增速 57.59%， 相较 2018Q3（收入增速 19.17%，业绩增速 25.22%），收入增速回暖，业绩增速大幅提升。

我们判断，公司 2018Q4 收入增速环比回暖主要有两方面原因： 一是在经历 Q3 控制发货、清理渠道库存后，产品销售逐步恢复， 二是 2017Q3 单季度确认收入较多，达到 9.92 亿元，为 2017 年单季度最高值，对 2018Q3 增速造成一定压力,2017Q4 收入为 9.69 亿元，基数低于 2017Q3，在销售恢复正常后收入增速提升。

2、 投资收益增厚公司业绩

公司 2018 全年业绩超预期， Q4 投资收益大幅增加作用明显。公司2018 全年投资收益为 8701.90 万元，同比增加 82.90%， Q4 单季度投资收益 6464.66 万元，同比增加 1251.76%。

公司 2018 投资收益大幅增加主要是参股漳州兴证片仔癀股权投资合伙企业（有限合伙） 所致： 2018 年已投项目估值确认后带来约4600 万元的收益，相较 2017 年-11.24 万元的收益，增长非常明显。根据天眼查信息， 漳州兴证片仔癀投资共有 3 个对外投资项目： 1）新三板企业福建省格兰尼生物工程股份有限公司（股票代码836813） ，投资数额 1526.45 万元，出资比例 18.61%； 2）南京世和基因生物技术有限公司，主要从事肿瘤精准检测； 3）北京盈科瑞创新医药股份有限公司，主要从事药品 CRO 业务。我们判断，南京世和与北京盈科瑞估值提升是 2018 年公司投资收益的增加的主要原因（据此前南京世和股东北陆药业此前公告，南京世和在积极关注科创板相关动态）。

3、 未来公司看点展望

核心大单品片仔癀继续演绎量价齐升：公司的核心大单品片仔癀系列，在 16 年恢复提价以来， 2016 和 2017分别提价 8.7%和 6%，国内销量依旧保持 30%以上的增长，提价并未影响产品当年销量。 2018 公司收入端的高增长和盈利能力的继续改善主要是片仔癀系列产品销售保持了高增速。 2018 年上半年天然牛黄价格涨幅达到 48%，造成公司原料成本提高，毛利率有所下降，公司拥有充分的理由对产品进行提价，在产品增速可以保证的前提下， 19 年公司对片仔癀提价的预期强烈，产品提价有望进一步提高公司的盈利能力。在消费升级，尤其是医药健康领域消费升级加速兑现的现在，作为中药消费品，片仔癀这种集药品、保健品、消费品、甚至收藏品于一身的稀缺资源将会明显受益，片仔癀作为中药消费品的龙头企业，肝胆用药第一品牌，外部有利环境给与了公司巨大的增长空间和动力。

终端建设持续添砖加瓦：公司的片仔癀体验馆建设自 2015 年以来，收效明显，体验馆已经成为文化传播、品牌宣传、产品销售和终端体验（非药品）等多用途的复合型终端。 2018 年，全国片仔癀体验馆数目已经超过 100 家。在建设模式成熟，盈利能力稳定增长的情况下，预计未来 2 年会有更多的优质经销商与公司合作，建设新的体验馆。预计到 2020 年，公司有望建成 200-250 家体验馆，形成广覆盖、重点区域精确定位的全国性高端营销网络。

日化板块有望厚积薄发：日化板块作为公司“一核两翼”战略的重要一翼，体量与药品板块相比，还有较大差距，但经过多年培育，化妆品子公司的收入和利润都已经进入的良性增长的阶段，与上海家化合作的牙膏业务，收入端也保持了 50%以上的高速增长。日化板块是公司重点发展的业务板块， 2018H1 增加的促销、广告及业务宣传费 3087.73 万元中化妆品公司 1318.01 万元，片仔癀上海家化公司 1147.76 万元，电子商务公司 972.86 万元，足见公司对日化板块的重视。在前期市场开拓期逐步度过，终端覆盖逐步改善，品牌力不断增强的情况下，日化板块有望于 19-20 年迎来爆发。

结论：

我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 11.27 亿元、 14.73 亿元、 18.84 亿元，增长分别为 39.59%，30.79%， 27.86%。 EPS 分别为 1.87 元、 2.44 元、 3.12 元，对应 PE 分别为 50x， 38x， 30x。我们认为公司是中药消费品龙头，核心竞争优势明显，护城河强大。在公司领导层找到正确发展方向，片仔癀体验馆等销售终端建设进入正轨，营销能力持续改善的情况下，片仔癀系列有望持续量价齐升，保证收入和业绩的高质量增长。 “一核两翼”战略中的重要一翼，日化、化妆品板块，在渠道建设不断加强，品牌力持续改善的情况下，有望成为公司未来新的增长点。基于公司业绩快速增长的高确定性，我们维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

片仔癀系列增速减缓，日化系列推广不及预期。