安车检测(300572)

机动车检测系统龙头，充分受益黄金赛道。安车检测是国内机动车检测行业整体解决方案提供者，充分受益机动车保有量和检测需求稳步增长，2015-2017年营收和归母净利润CAGR分别为19.6%和29.4%。

被忽视的后市场“黄金”赛道――面对汽车市场“负增长”拐点，静看“汽车检测”花开。（1）机动车检测站“新建+更新+升级”三层逻辑，推动设备行业长期景气。检测运维端：预测2019-2021年检测市场空间为630/676/723亿（CAGR为8%）；检测设备端：预测2019-2021年“新建+更新+升级”带来的设备增量合计220亿元，CAGR超20%。（2）行业长期稳定增长、竞争格局稳定，龙头公司份额和盈利能力持续提升。随着安车检测销售服务优势凸显，公司机动车检测系统市占率在这格局分散的行业里由2011年7.3%提升至2017年11.4%。公司2014-2018Q3毛利率稳定在46%以上，盈利处于行业领先水平。

被低估的“蓝天保卫”决心――“从0到1”业绩新增量，尾气遥感检测建设进入关键窗口期。（1）预计国内尾气遥感检测设备市场空间超100亿。国内2017年遥感检测次数是路检次数的18倍，政府有动力推进遥感检测以满足政策要求；（2）蓝天保卫政策密集推出，我们认为2018-2020年为遥感检测建设关键窗口期；（3）政策鼓励国产，龙头公司充分受益。安车检测遥感设备订单截至2018Q3已签0.9亿（占2017年营收23%），在主业稳定增长的基础上叠加遥感业绩新增量。

新趋势――延伸产业链，切入机动车检测运维市场。预计公司直接或间接控制40多个检测站并进行整合优化。借鉴国外经验，未来机动车检测站发展趋势：政府行业监管趋严、民营化拉动自由竞争、检测维修一站式服务、加油站附属点增加。

投资建议：公司是国内机动车检测设备龙头，考虑到“新建+更新+升级”带来的设备增量以及遥感设备持续放量，我们预测公司2018-2020年净利润为1.24/2.03/2.86亿元，对应EPS为1.03/1.68/2.36元。我们给予公司2019年32倍PE水平，对应目标价54元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：机动车检测站投资不及预期、遥感检测设备建设不及预期、收购检测站整合不及预期风险。