前期股市调整，再加上近期消费数据“打架”，令市场担忧美国消费是否偃旗息鼓。我们发现，次贷危机后美国股票财富效应显著减弱。1975-2008 年，股票财富每上升 1 美元，消费平均增加 0.027 美元；如果看 1975-2018 年，边际效应下降至 0.018 美元，缩水 30%。这也说明，前期股市下行对消费的影响可能没有那么大。而从历史的经验来看，往往是消费疲弱领先于股市下跌，并非相反。

财富效应减弱或与股市参与度下降有关。2008-2017 年美国个人股市参与度从 65%下降至 53%，其中低收入者参与度下降最为明显。2001-2008 年，年收入在 3 万-7.5 万美元之间的居民股市参与率为67%，而 2009-2017 年则降至 54%。但年收入高于 10 万美元的居民股市参与率在危机前后基本不变，接近 90%。

财富之外，更需关注实际工资收入增长。美国劳动力市场依旧稳健，名义工资增速连续四个月高于 3%，再加上通胀温和， 令实际工资进一步抬升，利好消费。从劳动者结构看，低学历者的就业状况和实际工资收入表现更好，这一人群消费倾向更高，更有利于消费扩张。

2019，家庭消费支撑美国经济。消费占美国 GDP 的 70%，消费若稳，经济也不会差。往前看，美国股市企稳，联储加息放缓，劳动者实际收入增加将推动消费扩张。但如果工资收入增长不及预期，消费也将承压。