拓斯达(300607)

2018年业绩基本符合预期，股权激励草案统一员工目标

公司2019年2月27日晚发布业绩快报，公司2018年实现营业收入11.98亿元（+56.73%），净利润1.71亿元（+23.92%），基本符合预期。2019年2月26日晚发布公告，拟向董事、高管、核心技术人员等136人实施股权激励计划。本次股权激励计划包括限制性股票和股票期权激励两部分，总计300万股，约占总股本的2.3%。本次股权激励计划有助于统一核心员工利益与公司增长目标，实现公司长远发展。我们预计公司2019-2020年实现EPS2.10及2.95元，维持“买入”评级。

解锁条件以2018年净利润为基数，彰显公司信心

本次授予的股票限售期为自登记日起的12-48个月，分四期解除限售，解锁条件为：（1）以2018年净利润为基数，公司2019-2022年净利润增长率分别不低于20%/44%/72.8%/107.36%；（2）公司未满足业绩考核目标的，所有激励对象对应考核当年可解除限售的限制性股票不得解除限售，由公司回购注销。（3）个人层面绩效需达到绩效评价结果的前三个档次才能解除限售（总共五个档次，前三个档次行权100%，最后两个档次行权0）。考虑纳入公司股权激励能够起到长效激励作用，充分调动公司核心人员积极性，将公司业绩与解锁条件挂钩彰显公司信心。

股权激励费用摊销对业绩影响有限

股权激励带来的业绩提升有望高于激励费用摊销。授予限制性股票200万股，授予价格为22.61元/股，授予股票期权有100万份，行权价格为38.29元。股权激励需摊销的总费用为4236.8万元，2019-2023年分别摊销1703.9、1409.7、773.5、310.1和39.6万元，对有效期内净利润影响有限。股权激励对公司业绩提升将产生积极的正向作用，员工积极性提高带来经营效率提升。

积极参与“机器换人”浪潮，股权激励调动各方面积极性

人力成本上升阻碍制造业升级以及扩张，“机器换人”是大趋势。公司华南、华东地区营业收入高速增长，东莞生产基地不能匹配公司订单。公司布局长三角，有助于解决公司生产限制以及降低物流成本，进而提升产品价格竞争力和整体运营效率。公司股权激励的推出，有助于调动中高层领导、核心技术人员积极性，不断推出自主研发的核心产品。

我们维持公司19-20年盈利预测，上调目标价,维持“买入”评级

公司持续加大研发投入，核心零部件自主替代有望提升公司整体毛利率。暂不考虑股权激励影响，我们预计公司2019-2020年实现17.53/24.13亿元收入，净利润2.74/3.84亿元，对应EPS为2.10及2.95元，对应PE为18、13倍。可比公司2019年PE均值为31倍（2019/2/28日更新），考虑到公司技术含量较核心零部件公司低，给予估值折价，我们给予公司2019年24-26倍PE，对应目标价50.4-54.6元（前值47.6-50.32元），维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动和下游行业需求增长不达预期的风险；同业竞争的风险；应收账款的风险；业务规模扩大带来的管理风险。